1.從行業(yè)角度：橡膠產業(yè)市場化程度比較高，下游負債率不斷下降，中游貿易商也不斷關閉，去杠桿明顯；上游去杠桿尚不明顯，但去產能初現，但不明顯。下游倒閉或兼并企業(yè)增加，以典型的首創(chuàng)、福泰爾、恒宇、德瑞寶明顯，未來趨勢將延續(xù)，兼并利于提升品牌價值、降低成本、提高效率；企業(yè)之間的重組兼并行為往往發(fā)生在現金流開始變壞的時候，處于商品熊市的末端，但不同步。貿易商明顯開始步入流動性危機環(huán)節(jié)，這是重要的特征，套利交易與投機交易均活躍度下滑；上游企業(yè)差異較大，各國家也分化明顯，成本與匯率影響，對于橡膠，上游去產能更困難。

 

2.現狀與展望：目前產業(yè)狀態(tài)依舊處于熊市狀態(tài)，當下表現最好的環(huán)節(jié)是下游輪胎巨頭，其次是國內輪胎大戶，再其次是上游加工企業(yè)。整體明顯陷入困境的是國內下游一些輪胎以及制品企業(yè)、國內傳統(tǒng)貿易商、國內上游企業(yè)，海膠以及民營企業(yè)，膠農，以及東南亞高成本區(qū)域，整體產業(yè)熊市將延續(xù)，2016主要話題是流動性危機延續(xù)、產業(yè)鏈利潤下滑、國內下游企業(yè)倒閉、中國以外全球需求轉壞、中國市場繼續(xù)下滑、物流行業(yè)繼續(xù)變壞。

 

3.未來重要變量：東南亞匯率、人民幣、歐美需求、中國需求、事件沖擊、未知力量

 

4.價格預判：單邊下跌不易，但陰跌依然存在。美金膠測試800美金，日本市場壓力更大，從技術上可以測試100日元價格。國內期貨測試8000以下。大的反彈可能基于充裕的流動性、恐慌性心理、事件沖擊、匯率因素，其他潛在因素暫沒有看到。

 

5.交易策略：適應不同的投資者，1、現貨商不要低估流動性危機，這是可以引起倒閉的，期貨難以對沖這種風險。2、整體期現上懂得不多，集中于短期交易機會。3、關注日元匯率，內外盤與匯率的綜合套利。4、投機者依然處于較好的優(yōu)勢中，空頭依然是大的機會，技術上回避大的反彈，資金流動性充裕，依然可以掀起大的反彈行情。參與反彈主要基于短期利潤的極端走勢以及情緒。5、股票市場依然壓力較大，就輪胎產業(yè)而言，利潤下滑周期明顯。

 

 

 

1、前言

 

本報告將主要從產業(yè)經濟的角度來理解價格，做出未來的趨勢指引。研究主要依賴的主要是常識、歷史、邏輯、數據、數學，整體側重于邏輯和歷史。數據側重于產業(yè)經濟的部分，但不限于供求。歷史是影響價格比較重要的力量，就大周期而言個人比較側重。報告整體邏輯：

 

1.債務信貸周期依然沒有結束通縮的狀態(tài)，產業(yè)去杠桿延續(xù)。

 

2、中國因素依然是影響大宗最強的力量，但未來全球需求將受到影響，邊際力量增加。

 

3、價格取決于邊際部分，邊際供應和需求，但供需的決定因素乃是背后的微觀經濟，微觀現金流部分，最后乃是人與企業(yè)的抉擇。

 

4、監(jiān)測微觀企業(yè)是理解產業(yè)比較核心的部分，商品價格短期可能偏離產業(yè)經濟，但長期是同步的，同步性要強于宏觀經濟，宏觀經濟內部產業(yè)分化是極為明顯的。

 

5、任何資產均具備周期性，趨勢性，熊市和牛市更多看產業(yè)，但價格是最重要的。

 

6、市場具備對稱性，不論從大的周期還是小的周期，均涉及到產業(yè)的利益訴求，但從另外的技術角度依然可以另一種理解，前者難以量化，后者適應性有差異，個人偏后者。所以望能分辨短期、長期的邏輯差異，技術層面的認知能夠規(guī)避和市場對著干的心態(tài)。

 

2、2015年行情回顧

 

 

資料來源：文華財經 大地期貨研發(fā)部

 

 

 

1）期貨市場生態(tài)

 

天然橡膠2015年同樣波動巨大，以滬膠指數為例，上端15500，下端9600，中軸12000的話，則波動50%。成交量不斷下滑，2014年1.8億，2015年1.6億，下跌10%以上，整體持倉量出現大幅上漲，已經連續(xù)4年時間，2014年31.1萬手，當下36.8萬手，成交/持倉量不斷下滑，說明市場回歸產業(yè)資金明顯，交易投機度明顯下滑，未來這種趨勢有望延續(xù)下去，從今年的行情來看也是這個樣子，整體為1-5月的震蕩反彈階段，6月-11月的單邊陰跌過程，整體市場不像過去那樣淋漓盡致，整體現貨端的約束不斷增強，參與期貨市場的力量越來越專業(yè)，獲益的難度增加。

 

市場重要的生態(tài)轉變對市場是好的現象，可見未來的投機力量會繼續(xù)下跌，整體成熟度增加， 會嚴重影響市場的盈利模式，雖然套利者力量大幅增加，橡膠、有色作為商品中期現結合比較緊密的品種，這種盈利模式大行其道，但也逐漸碰到困境，整體而言，任何市場的容量都基于其現貨規(guī)模，如果資金池不斷增加，那么只能說明市場的投機度不斷增加，賭性增加，是一種浪費人力和資金資源的市場，也不可持續(xù)，樂見這種改變，回歸產業(yè)將成為未來主流。

 

2）橡膠及大宗變遷

 

不同的商品具備不同的屬性，這種屬性決定了其波動性，但不決定趨勢。舉例而言，某些商品的單邊性會強于其他，如瀝青、螺紋的單邊性。橡膠2015年上半年整體寬幅震蕩，下半年整體單邊下跌，下跌幅度依然較大，整體現貨下跌幅度不大，整體在1300美金到最低1100的水平，但期貨整體下跌在12000到15000再到10000以下的水平，但近期幾個月現貨市場明顯陷入了流動性偏緊的狀態(tài)，成交大幅下滑，換手不容易。說明貿易環(huán)境持續(xù)變壞，這種環(huán)境往往是熊市的末端，但流動性風險不釋放，則無法結束熊市。要知道，產業(yè)的熊市方方面面，貿易只是一個環(huán)節(jié)，作為過去牛市中重要的增量需求部分；實際下游的環(huán)境更具趨勢性和剛性，周期性弱一些。

 

整體大宗商品2015年沒有出現大的反彈，但橡膠市場在3-5月份出現大級別反彈，整體沒有低估橡膠市場的波動性，但低估了上游的集體聯合的力量，低估了上游的定價權，不管后面確實延續(xù)熊市，但確實無法很清晰的認知到上半年的反彈行情，歸結為情緒上的波動有所勉強，盡管其他大宗沒有出現如此級別的反彈，化工市場反彈明顯，黑色有色偏弱。原油市場、合成膠市場均出現大幅度反彈，級別均在20%以上，但商品指數則在10%附近，所以差異還是蠻大。

 

下半年基本進入單邊下跌狀態(tài)，上下游整體都得到調整，利潤與價格同步下行。拿出一種商品單一的指標去判斷這個商品的走勢是危險的，只有周期性的指標才具備這種能力，否則最好的是拿出產業(yè)外的一種邏輯，畢竟大宗基本都處于一個趨勢之中。

 

3）天然橡膠供需

 

1）供給層面-彈性減弱

 

橡膠作為長期作物的一種，所表現出的乃是一種類似長期的工業(yè)品的投資，其不同于普通的一年生作物，商品的屬性本身決定了其波動性，短期的供應彈性大于長期的供應彈性，本身有些類似工業(yè)品如礦產資源的投資，但較為分散的供應以及膠農的散戶選擇是比較重要的差異。

 

2014年彈性明顯增加，價格下跌引致產量下跌，但2015年則表現淡定，產量基本沒變化，這其中在于1、熊市預期深入人心，收入替代選擇減弱。2、現金流下滑會威脅債務的償還。需要提醒的是，價格在指引人們選擇而不是供應來主導價格，因價格是利潤（價格-成本）最主要的組成部分。2016年價格的下跌將繼續(xù)影響企業(yè)和家庭現金流，供應彈性會繼續(xù)出現負值，整體變化取決于價格與相對收入。基于此，供應可能會出現小幅下降，供應的波動遠不及需求的波動，基于當下的供需做未來的價格預判是危險的，價格明顯領先于供應。

 

上圖乃是橡膠實際面積和割膠面積的變遷，割膠面積僅僅在2009年出現過負值，說明價格的快速下跌會影響人的替代選擇，但緩慢的下跌這種影響更弱，但很明顯增量減弱，早期投資很難出現現金流回報，從這種角度來講，橡膠上游去產能要比工業(yè)品更加困難。當然，需求層面存在巨大差異。

 

從月度數據來看，整體比較正常，波動性減弱，彈性減弱，這在未來會延續(xù)。因為懂得不多，舉例而言，如果看泰國農業(yè)收入，以泰銖計價，受益于貶值，依然處于高位，但收入增長基本停滯。因此貶值依然是非常關鍵的變量。

 

2）新增投資-波動的源泉

 

全球天然橡膠主產國新增種植面積-ANRPC數據，不一定準確，但明顯有邏輯。問題的關鍵在于如何理解這種趨勢，橡膠屬于長期作物，不同于一年期的農產品，新增種植反映了一種預期的投資回報，目前已經連續(xù)下滑，高點基本和橡膠價格高點成比例，而不是基于當下的預期收益。

 

不同的高點可能反映了各國的成本差異，但趨勢基本一致，但引導種植投資的乃是價格。不同于下游或者流通環(huán)節(jié)，新增信貸的指導意義更強，后面會談到。目前的狀態(tài)已經接近世紀初的低迷狀態(tài)，至于前期我們不知，但很明確的一點，市場已經進入周期末端，未來存在的長期的低迷行情，也可能有寬泛的波動，引爆行情的流動性依然充足。

 

 

3）整體橡膠需求-未來全球下滑將現

 

整體2015年中國需求明顯下滑，主要體現在兩個方面，一是出口下滑，二是國內全鋼市場、工程胎市場下滑，輸送帶市場下滑明顯，后面會詳細說明。新興市場下滑明顯，但發(fā)達市場依然穩(wěn)健，初現負增長。橡膠需求主要體現在Tire輪胎和GRG一般橡膠制品，兩者從數量占比在3：7，從價值占比在4： 6分，這在日本和歐洲的數據中均得到驗證，單位橡膠制品的價值要高于單位輪胎的價值。

 

 

整體合成膠產量大于天然橡膠，兩者關系也不是那么緊密的關系。關于橡膠制品，一般認為屬于高附加值產品，不管輪胎、手套、膠管等，但橡膠卻屬于原材料，中國和國際橡膠企業(yè)差異非常典型的說明了中國對大宗商品的影響力遠超其他國家，基于流通環(huán)節(jié)和生產環(huán)節(jié)。

 

4）上游原料

 

 

 

整體上游原料下跌幅度較大，并且上游原料的波動性要大，整體標膠利潤短期大幅上漲，煙片穩(wěn)定，一般出現這種狀態(tài)往往非恐慌性的，原料價格步入30泰銖，未來下跌空間依然存在。并且期貨市場的上漲對原料提振作用沒有出現。未來將威脅到膠農的現金流，也將開始威脅產量的供應

 

4、全球輪胎產業(yè)結構與趨勢

 

1）產業(yè)結構與變遷

 

主要討論下輪胎產業(yè)變遷，本身作為重要的需求部分，不像很多品種需求比較分散，細究肯定會分散，但個人認為對于需求的研究，認清趨勢和產業(yè)動態(tài)足矣，因為下游黏性更強，趨勢一旦形成更難以改變。但未來更為常見的問題是橡膠產業(yè)下游需求比較穩(wěn)定，但現在還遠遠不是那種狀態(tài)。國內市場明顯去產能，陷入困境的企業(yè)不斷增加，國際上大的企業(yè)也有關閉工廠和裁員的動作，未來關于需求和產業(yè)的話題是中國和新興市場需求繼續(xù)下滑、歐美市場步入負增長、下游破產重組兼并加速。

 

以上面的數據做出說明，中國的影響力的不是表面上的生產占比的40%，也不是終端消費所展示的24%，中國的占比相對2013有下滑趨勢，也看到的的2015年持續(xù)的產能轉移，以東南亞為重心。圖中隱藏了很多答案，更多的是對產業(yè)的描述而不是對價格判斷。

 

2）基于輪胎產業(yè)及上下游關系對橡膠價格判斷

 

當明白此非數據相關性，更多的是一種產業(yè)鏈的上下游關系，這種關系中隱含了周期性作用，同樣具備產業(yè)上下游利潤分配的概念，是一種理解價格長期變遷的視角。

 

 

更為具體的產業(yè)鏈動態(tài)如下：在橡膠價格半個世紀歷史中，最為廉價的時刻為2001年底，當時市場底部震蕩約2-3年時間，從1998-2001，從亞洲金融危機開始的暴跌，直到美國科技泡沫的結束。創(chuàng)下半個世紀的最低水平，約460美金。

 

基于產業(yè)的關系，展望2016年，全球天然橡膠價格中樞區(qū)域在900-1000美金左右，這是美金膠的價格，當下在1100-1200美金。產業(yè)經濟和橡膠價格的關系要大于和宏觀的關系，基于產業(yè)經濟能夠做出更早的判斷，對產業(yè)經濟的監(jiān)測也有利于認清產業(yè)周期繼而認清商品價格周期。

 

3）國家需求動態(tài)

 

應當坦言，當下環(huán)境下國家需求的研究不是那么重要，但如果從全球平衡表的視角看，應當給予重視，因為在2008年以前，中國影響力不是像現在這么大以至于可以忽略其他區(qū)域，但現在是時候重拾全球需求的研究了。中國的邊際力量未來會趨于減弱，僅僅就橡膠而言，因其他大宗和橡膠需求差異依然非常明顯。以下的描述以中國、美國、日本、歐洲為主，以不同的指標展現，因較為分散，見諒。

 

1） 美國需求

 

加上制品的消費，美國消費市場一年消耗量在150萬噸天膠左右；但實際上作為耐用品消費，輪胎的波動是比較大的，主要在于汽車消費也會出現大的波動，替換需求出現大的波動；如果看到2006-2009年美國消費的巨大變化，從90多萬噸到70多萬噸；實際上生產的變?yōu)閹齑妫徽�體下降在20%，因此輪胎從來就不是剛性需求。如果中國的消費下降20%，則在100萬噸，則會使得平衡表擊垮，以輪胎庫存形式表現。美國整體需求良好，增長2.3%預估，但從未來高頻的數據中看到，重卡市場減速明顯。

 

數據來源：美國輪胎協(xié)會

2） 日本需求

 

 

 

日本作為重要的輪胎生產國，其在全球的配置明顯，國內也存在較多輪胎企業(yè)。目前為止，生產和國內消耗以及出口均出現明顯的下滑，幅度在5%以上，整體難以看到需求好轉。

 

天然橡膠的消耗趨弱，各原料分化說明輪胎環(huán)節(jié)有分化，整體不細究。

 

3） 中國需求

 

1）橡膠進口與庫存

 

2015年復合膠大幅下降，而混合膠增加了5倍，11月達到12萬噸；復合膠累計進口100萬噸，11月下降到3萬噸。整體產業(yè)政策的調整沒有對價格產生影響，但復合膠的流通正在結束。整體天然橡膠進口數量有所下降，但合成膠大幅度增加，因著國內外的成本差異，合成膠產能近些年大幅增加，未來面臨挑戰(zhàn)不小，和中國化工品的處境差不多。整體2015年中國的實際需求是下降的，不管從輪胎產量還是進口量而言，均是如此。展望2016年，這種趨勢將會延續(xù)，中國依然是需求波動最大的源泉。

 

 

數據來源：qinrex

 

保稅區(qū)庫存波動較大，投機依然明顯，今年上半年出現的庫存上漲和價格上漲同步的跡象，但后面快速下滑，伴隨著價格下跌，而后出現的庫存上漲明顯和流動性減弱有關，銷售減速，現貨市場單邊下跌，整體20多萬噸的庫存是去年同期的2倍，整體風險有待釋放，未來有望出現庫存下跌和價格下跌同步的行情。

 

2）輪胎生產與進出口

 

輪胎進出口減速明顯，中國全鋼出口11月下跌10%，半鋼下跌20%，來自各國的貿易壁壘越來越多，以半鋼沖擊最大，整體說明全球需求減速跡象明顯，這在未來或是重要變量。以下開工率源于qinrex。

 

4）印度橡膠需求

 

就目前來講，沒有誰能替代中國消費的增量以及減量，這種變化基于中國的信貸基礎，基于全球輪胎產業(yè)的轉移，當下印度輪胎消費出現減速，每年消費量在70萬噸左右，整體印度消費量在百萬噸級別。

 

5） 米其林全球銷售

 

米其林作為重要的輪胎巨頭，天膠需求量在100萬噸以上，整體半鋼占比超過全鋼市場。

 

全鋼市場一個明顯的變化是美國市場明顯進入負增長區(qū)域而歐洲市場增長幅度較大，巴西市場也可以代表南美市場，配套持續(xù)疲弱，替換市場暴跌，北美市場配套的變化需要關注，因為配套往往領先于替換市場，也是對汽車市場的一種反饋，往往代表一種趨勢的形成，傾向于認為北美市場正在變壞，難以支撐增長；至于歐洲市場可能與促銷政策以及冬季胎銷售有關。

 

中國配套市場明顯好轉，與汽車銷售同步，整體比較好理解；北美市場替換市場明顯負增長，且持續(xù)性增加，而中國替換市場難以出現過往較快的增長，整體市場相對穩(wěn)定。

 

 

5、企業(yè)視角

 

企業(yè)的價值和商品的價值是不可比擬的，眾多高效的企業(yè)往往并不在乎原材料端的投機，主要在于這些在其成本中占比并不大。但上游和中游必須側重，因為這是利潤的源泉。中國下游企業(yè)比較在乎原材料成本，但參與期貨不足，在于倒掛持續(xù)。以下財務數據均來源于財務報告，彭博，wind等。

 

1） 詩董橡膠

 

詩董作為橡膠上游巨頭，產能140萬噸，占比10%以上；其不斷擴充上游資源，整合兼并，也是一種產業(yè)趨勢，目前效益依然非常不錯。其在上游產業(yè)并購以及在橡膠制品層面的創(chuàng)新意義不菲。整體上市很久，具備很多產業(yè)的指引作用，重點關注。

 

2） 中化海膠

 

中化作為國內巨頭，目前在期貨上不可小覷，海膠整體期貨資金在其年報中體現是3000萬左右。整體局面不斷變壞，海膠作為綜合型國企更加是，受到體制內影響更大。中化橡膠業(yè)務占比在1/4，整體主要化工銷售業(yè)務占比35%。整體其對橡膠期貨的影響力依然很大。

 

EPS每股收益不斷下滑，海膠受影響較大，整體虧損嚴重，三季度虧損明顯。中化尚沒有虧損。

 

3）國內輪胎企業(yè)

 

4）普利司通巨頭與Goodyear

 

普利司通集團86%的產業(yè)在輪胎以及制品產業(yè)，14%的收入源于合成膠收入，其多年來擴張勢頭明顯，近期收益下滑趨勢也出現，這種趨勢將持續(xù)下去，也是全球需求減弱的證明。

 

固特異作為消耗100萬噸級別的企業(yè)今年表現優(yōu)異，以利潤指標來看創(chuàng)出近五年來最高水平�？偠�言之，國內輪胎企業(yè)和國外輪胎企業(yè)差距明顯，在半鋼胎市場競爭力差距更大，國內70%半鋼市場被國外品牌占據，未來基于中國輪胎行業(yè)的挑戰(zhàn)延續(xù)，對于橡膠價格而言，廉價加劇了競爭而加速了國內企業(yè)的破產重組等，未來這種特征將延續(xù)下去。

 

 

6、終端需求-重卡、物流與宏觀投資

 

1）相關宏觀

 

 

 

商品的金融屬性其實是比較強的，整體從宏觀中這是相關度比較大的指標，從理解上來講，商品價格的上漲是一種交易的結果，但從產業(yè)來講，如果價格上漲，必須有新增資金進入，中國過去所扮演的新增需求帶來的信貸增加，正是過去商品牛市的基礎，但當投資減速，即便正增長，也會出現價格下跌的過程，新現金流非常關鍵，和期貨中價格的走勢是一種概念。

 

2） 重卡銷售

 

重卡銷售不僅具有經濟周期的指引作用，也同樣具備對政府刺激或經濟短期回暖的指引作用，整體持續(xù)關注。1-11月累計下跌27%。

 

3） 貨運行業(yè)

 

 

數據來源：美國鐵路運輸協(xié)會

 

美國運輸市場明顯減速，主要是大宗商品的減速，可見交易量下滑，需求下滑，已經開始出現，這種趨勢有望延續(xù)下去。

 

7、主產國匯率與價格關系

 

東南亞經濟周期或債務周期或信貸周期，這促成了上游的供應選擇以及橡膠工廠的加工投資選擇。債務具備杠桿效應也具備通縮效應，當下東南亞經濟體債務/GDP 比例創(chuàng)下新高，類似中國經濟增長模式。因東南亞地區(qū)外債占比較大，像泰國，外債以美元為主，上游種植園也會進行貸款來促成規(guī)模效應，利潤最大化，也就是利用了杠桿。匯率的下跌和商品下跌有點同步，此為匯率的部分傳導，但更多的是反饋，東南亞地區(qū)的貶值影響，從成本端開始，但后面會涉及到現金流。

 

匯率的變遷部分反映了市場的經濟周期，東南亞貨幣2003-2008年大體是升值周期，而這個過程也是全球經濟的快速增長的時期，也是商品牛市的一段時期，直到2008年金融危機，貨幣出現快速貶值，這和其早期快速升值是對稱的，而后2009-2011年出現了明顯的升值周期，其中泰國一直持續(xù)到2013年，多數在2011年結束，自2014年開始，尤其自2015年貨幣步入快速貶值時期，以泰國、印尼、馬來最為嚴重，但是因為市場存在政府的強烈干預而不能簡單認為，但匯率反映了一國經濟的相對強弱程度，目前看尚沒有趨勢結束的意愿。當下不同于1997年當時的快速的市場調整，但已經快于早期時間，說明資本流動加速，經濟下滑加速。上游原料近期暴跌，短期工廠利潤上漲明顯。

 

目前看，上游現金流尚沒有完全變壞，但已有明顯的減產行為，從商品價格看，杠杠利用水平部分決定了商品的熊市周期，持續(xù)的時間和深度�？偠�言之，1、債務杠桿促成了當價格下滑，現金流變壞時的通縮效應，投資增速下滑本身會降低新增資本，現金流下降而資產價格下跌，而當債務危機襲來，則是資產價格的流動性危機；2、匯率端的下滑對供應端而言其生產成本是下降的，因此在商品需求下降的情況下并不會減產，因為有利可圖。3、原材料出口國處于經濟下行周期，新興市場需求下滑明顯。

 

8、未來風險因素-人民幣匯率、流動性風險、資金鏈風險

 

數據來源：文華財經 人民幣匯率

 

1.人民幣匯率的波動正在對國內商品產生巨大影響，這是匯率對資產的影響之一，整體而言匯率的波動遠小于橡膠價格的波動，但已經影響到現貨貿易端。未來視為重要的變量。2016年擊穿6.8是大概率事件，6.8也是2008年金融危機時固定匯率價格。從波動角度來講，到7也是大概率事件。由此進口成本上升在10%左右，因此未來橡膠價格上端可能也會非常大，匯率波動本身會帶來更大的恐慌性買入行為，這力量比較強。

 

2.現貨端的流動性風險出現，這是熊市末端的一種特征，現貨風險增加，需要注意。

 

3.下游企業(yè)的債務問題依然存在，一些原材料供應商面臨的風險，可能會陷入困境。

 

9、主要結論：橡膠產業(yè)經濟與價格均處于熊市周期

 

1.從行業(yè)角度：橡膠產業(yè)市場化程度比較高，下游負債率不斷下降，中游貿易商也不斷關閉，去杠桿明顯；上游去杠桿尚不明顯，但去產能初現，但不明顯。下游倒閉或兼并企業(yè)增加，以典型的首創(chuàng)、福泰爾、恒宇、德瑞寶明顯，未來趨勢將延續(xù)，兼并利于提升品牌價值、降低成本、提高效率；企業(yè)之間的重組兼并行為往往發(fā)生在現金流開始變壞的時候，處于商品熊市的末端，但不同步。貿易商明顯開始步入流動性危機環(huán)節(jié)，這是重要的特征，套利交易與投機交易均活躍度下滑；上游企業(yè)差異較大，各國家也分化明顯，成本與匯率影響，對于橡膠，上游去產能更困難。

 

2.現狀與展望：目前產業(yè)狀態(tài)依舊處于熊市狀態(tài)，當下表現最好的環(huán)節(jié)是下游輪胎巨頭，其次是國內輪胎大戶，再其次是上游加工企業(yè)。整體明顯陷入困境的是國內下游一些輪胎以及制品企業(yè)、國內傳統(tǒng)貿易商、國內上游企業(yè)，海膠以及民營企業(yè)，膠農，以及東南亞高成本區(qū)域，整體產業(yè)熊市將延續(xù)，2016主要話題是流動性危機延續(xù)、產業(yè)鏈利潤下滑、國內下游企業(yè)倒閉、中國以外全球需求轉壞、中國市場繼續(xù)下滑、物流行業(yè)繼續(xù)變壞。

 

3.未來重要變量：東南亞匯率、人民幣、歐美需求、中國需求、事件沖擊、未知力量

 

4.價格預判：單邊下跌不易，但陰跌依然存在。美金膠測試800美金，日本市場壓力更大，從技術上可以測試100日元價格。國內期貨測試8000以下。大的反彈可能基于充裕的流動性、恐慌性心理、事件沖擊、匯率因素，其他潛在因素暫沒有看到。

 

5.交易策略：適應不同的投資者，1、現貨商不要低估流動性危機，這是可以引起倒閉的，期貨難以對沖這種風險。2、整體期現上懂得不多，集中于短期交易機會。3、關注日元匯率，內外盤與匯率的綜合套利。4、投機者依然處于較好的優(yōu)勢中，空頭依然是大的機會，技術上回避大的反彈，資金流動性充裕，依然可以掀起大的反彈行情。參與反彈主要基于短期利潤的極端走勢以及情緒。5、股票市場依然壓力較大，就輪胎產業(yè)而言，利潤下滑周期明顯。

 

來源：智慧樹 houge