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 　　美元指數(shù)堅(jiān)挺，供需矛盾升級，合成膠和復(fù)合膠價(jià)格低迷

　　美元指數(shù)長期走強(qiáng)

　　2015年全球經(jīng)濟(jì)格局將繼續(xù)分化，美國經(jīng)濟(jì)增長加快，歐洲緩慢改善，日本低位徘徊，新興市場則面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，導(dǎo)致年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)提前，加息頻率也會(huì)增加，而其他經(jīng)濟(jì)體則需要更多的量化寬松政策才能擺脫通縮厄運(yùn)�；�于上述經(jīng)濟(jì)格局，預(yù)計(jì)未來非美貨幣會(huì)延續(xù)貶值趨勢，美元指數(shù)將長期走強(qiáng)，進(jìn)而繼續(xù)對商品形成負(fù)面壓力。

　　圖為美元走勢與資金流動(dòng)情況

　　與此同時(shí)，投資周期轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致大宗商品市場供給端嚴(yán)重產(chǎn)能過剩而需求端面臨萎縮的窘境，由于供需失衡矛盾非短期內(nèi)能夠化解，需要較長時(shí)間來緩慢改善，因此像石油、天膠、鐵礦石、銅和大豆(4423, -6.00, -0.14%)等主要大宗商品今年將繼續(xù)振蕩下行，預(yù)計(jì)會(huì)在下半年觸底。

　　去產(chǎn)能困局難破

　　回顧歷史，2007—2008年，全球經(jīng)濟(jì)過熱，刺激新車產(chǎn)銷量及輪胎消費(fèi)大增，需求預(yù)期高估引發(fā)商品溢價(jià)水平快速攀升。在天然橡膠(13305, 0.00, 0.00%)價(jià)格日益高企的誘惑下，不論是產(chǎn)膠國還是膠農(nóng)的種膠積極性都達(dá)到了前所未有的高度，大片的原始森林被開墾成為橡膠園。然而，經(jīng)濟(jì)盛世曇花一現(xiàn)，隨即轉(zhuǎn)入衰退與蕭條。之后幾年，全球天膠價(jià)格持續(xù)走低。

　　圖為2005—2012年新增種植面積

　　按照橡膠樹的生長周期，種植6—7年后，橡膠樹進(jìn)入成熟期，才能開割，供應(yīng)端的彈性相對較小，預(yù)計(jì)主要產(chǎn)膠國適宜割膠面積和膠水產(chǎn)量還會(huì)繼續(xù)增加。橡膠研究組織給出的估算結(jié)果顯示，在主要產(chǎn)膠國和后起產(chǎn)膠國積極擴(kuò)張?zhí)炷z產(chǎn)能的共同“努力”之下，預(yù)計(jì)2018年全球天膠產(chǎn)量將比2014年增加150萬噸（理論值）。不過，由于近兩年全球天膠價(jià)格持續(xù)低迷，并徘徊于植膠成本線附近，導(dǎo)致部分膠農(nóng)迫于生計(jì)不得不放棄割膠，轉(zhuǎn)而種植其他經(jīng)濟(jì)作物。因此，到2018年，天膠增量幅度最終可能低于150萬噸，降至120萬噸。

　　圖為主產(chǎn)國和地區(qū)2014年產(chǎn)量與2018年預(yù)估產(chǎn)量

　　盡管受膠農(nóng)棄割影響，占到全球橡膠產(chǎn)量90%的主要產(chǎn)膠國在2014年天膠產(chǎn)量同比減少3%，至1083.5萬噸，但筆者認(rèn)為，這種減產(chǎn)景象只是暫時(shí)性的，且整體幅度不大，只要膠價(jià)出現(xiàn)回升，就將刺激膠農(nóng)重新回到膠園投入割膠工作。很明顯，只要橡膠樹還在，橡膠園未毀，產(chǎn)膠國最大產(chǎn)能就不會(huì)得到根本性壓縮。周而復(fù)始，價(jià)格難以奠定長期牛市的基礎(chǔ)，僅會(huì)形成振幅較大的波動(dòng)區(qū)間。

　　在去產(chǎn)能不徹底的情況下，未來幾年全球天膠產(chǎn)量回落速度將十分緩慢，甚至保持低增長格局。造成這種局面的根本原因是產(chǎn)膠國政府“投鼠忌器”——既認(rèn)同不砍膠樹，膠價(jià)就不會(huì)徹底逆轉(zhuǎn)頹勢的道理，又擔(dān)心膠農(nóng)無法承受長期損失而頻頻鬧事，只能被迫采取短期干預(yù)措施來拉抬膠價(jià)，安撫膠農(nóng)。在這種環(huán)境約束之下，只會(huì)形成天膠產(chǎn)能過剩的常態(tài)化，供需失衡局面的長期化以及產(chǎn)膠國政府與膠農(nóng)矛盾的尖銳化。

　　終端消費(fèi)不濟(jì)

　　去年天膠價(jià)格在供應(yīng)端壓力減輕的情況下再度走低，其減產(chǎn)的利多效應(yīng)被一些負(fù)面因素所“淹沒”，而膠市最大的負(fù)面因素便是國內(nèi)終端消費(fèi)市場不濟(jì)、輪胎出口遭多國貿(mào)易制裁。需求端力量回落程度遠(yuǎn)超供應(yīng)端壓力下降幅度，減產(chǎn)的“隱性基因”未被體現(xiàn)，需求不濟(jì)的“顯性基因”卻得到了彰顯。

　　去年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量雙雙突破2300萬輛，連續(xù)第六年位居全球第一，同比增幅分別達(dá)到7.26%和6.86%，然而，和2013年相比，分別下降7.5和7個(gè)百分點(diǎn)，這說明國內(nèi)車市增長已經(jīng)呈現(xiàn)出放緩趨勢。除此之外，由中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的上述數(shù)據(jù)僅能反映車市批發(fā)環(huán)節(jié)（車廠至經(jīng)銷商）的冷暖情況，無法體現(xiàn)終端環(huán)節(jié)（經(jīng)銷商至客戶）真實(shí)的購買力。中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA顯示，去年一整年，有8個(gè)月全國汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)超過50%的警戒線，僅有4個(gè)月處在該水平之下，而且長期來看，該庫存指數(shù)處于重心不斷抬升的趨勢中，去年的年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)在11月，達(dá)到65.7%，創(chuàng)近幾年的新高。

　　圖為2013—2014年汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)

　　終端購買力下降直接傳導(dǎo)至輪胎環(huán)節(jié)，輪胎廠開工率跌落至近幾年的低位，即便是在生產(chǎn)旺季，也無法回升至往年的正常水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年以來，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開工率平均在65%—70%，半鋼胎企業(yè)開工率在70%—80%。邁入2015年，這種局面趨于惡化。

　　圖為全鋼胎企業(yè)產(chǎn)量及開工率

　　據(jù)筆者了解，迫于內(nèi)銷疲弱和外貿(mào)形勢嚴(yán)峻，截至1月21日，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開工率僅為53.96%，半鋼胎企業(yè)開工率為60.17%。盡管春節(jié)長假在2月下旬，但山東東營多數(shù)輪胎廠在1月中旬已經(jīng)開始陸續(xù)降低開工率，好讓工人提前回家過年。當(dāng)下，輪胎廠產(chǎn)成品庫存較高，普遍有兩個(gè)月的銷售庫存，加之處在銷售淡季，去庫存也較為緩慢，企業(yè)經(jīng)營者認(rèn)為，與其干耗著，不如提早放假，還能減少用工成本。

　　圖為半鋼胎企業(yè)產(chǎn)量及開工率

　　此外，作為天膠消費(fèi)市場的風(fēng)向標(biāo)——重卡消費(fèi)在去年也不盡如人意。車市需求與經(jīng)濟(jì)增速緊密相關(guān)，尤其是重卡銷售，跟工業(yè)增加值、基建和房地產(chǎn)投資增速相關(guān)性顯著，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑成為誘發(fā)重卡銷售轉(zhuǎn)冷的直接原因。

　　在過去的一年中，重卡銷量呈現(xiàn)“前高后低”走勢，全年累計(jì)銷售74.26萬輛，同比下降4%，特別是在年底，重卡銷量經(jīng)歷了11月18%的同比降幅和12月31%的同比降幅，徹底宣告邁入萎縮周期。

　　圖為重卡銷量

　　圖為重卡銷量同比增速

　　造成重卡市場慘淡業(yè)績的因素今年也難有改善，筆者認(rèn)為，終端消費(fèi)不濟(jì)將繼續(xù)制約膠價(jià)，其將維持低迷態(tài)勢。

　　合成膠和復(fù)合膠沖擊市場

　　滬膠價(jià)格除了遭到供需失衡的制約，還會(huì)面臨合成膠及復(fù)合膠的拖累�？梢钥吹�，國際油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，短期未見大幅走強(qiáng)跡象，成本塌陷導(dǎo)致丁二烯價(jià)格節(jié)節(jié)敗退，并拖累合成膠價(jià)格走低。截至1月下旬，中石化[微博]華東地區(qū)順丁膠報(bào)價(jià)跌至8200元/噸，丁苯膠1502合約也在9000元/噸，與遠(yuǎn)月1505合約貼水幅度升至4300—5100元/噸。合成膠在成本支撐偏弱的情況下，又缺乏收斂二者價(jià)差的主動(dòng)性，滬膠1505合約和1509合約繼續(xù)走強(qiáng)，會(huì)招致輪胎企業(yè)的“嫌棄”，轉(zhuǎn)而傾向于增加合成膠的使用比例。最終，會(huì)導(dǎo)致天膠需求進(jìn)一步削弱，降低滬膠價(jià)格轉(zhuǎn)勢的可能性。

　　圖為天膠/順丁膠、天膠/丁苯膠比價(jià)

　　另外，自2015年1月1日起，財(cái)政部對我國部分商品進(jìn)出口關(guān)稅進(jìn)行調(diào)整。其中，將技術(shù)分類天然橡膠(40012200)的進(jìn)口關(guān)稅由此前的1200元/噸從量稅上調(diào)至1500元/噸，將煙膠片(40012100)的進(jìn)口關(guān)稅由此前的1200元/噸從量稅上調(diào)至1500元/噸，將天然膠乳(40011000)的進(jìn)口關(guān)稅由此前的720元/噸從量稅上調(diào)至900元/噸。

　　提高天膠進(jìn)口關(guān)稅能筑高國內(nèi)膠市的“防洪堤壩”，在一定程度上遏制海外低價(jià)膠大量涌入國內(nèi)市場，但無益于緩解國內(nèi)天膠產(chǎn)業(yè)鏈的頹勢，也難以對膠價(jià)產(chǎn)生長期的拉升作用。進(jìn)口橡膠分很多種，包括天然橡膠、煙片膠以及復(fù)合膠等，如果僅提高天然橡膠、煙片膠及天然膠乳的稅率，那么此舉可謂百密一疏，難以起到抬升膠價(jià)整體水平的效應(yīng)。

　　2009年以來，東盟成員國便把復(fù)合膠的協(xié)定稅率降至零，這也成為天然橡膠進(jìn)口規(guī)避關(guān)稅的巨大漏洞。近幾年，進(jìn)口至我國的復(fù)合膠總量逐年攀升，預(yù)計(jì)今年累計(jì)規(guī)模將達(dá)到140萬噸，占全年天膠消費(fèi)量的35%左右。而所謂以零關(guān)稅進(jìn)口的復(fù)合膠，要么是在天然橡膠中挖個(gè)洞，填上一塊合成橡膠或者其他物質(zhì)，貼上“復(fù)合膠”標(biāo)簽，以復(fù)合膠名義進(jìn)來，要么就是采用劣質(zhì)原材料制造而成，影響國內(nèi)下游制造產(chǎn)品的質(zhì)量。

　　熱議4個(gè)多月的復(fù)合膠配方新規(guī)塵埃落定，將原先的含膠量從純度為95%—99.5%降至88%，并于今年7月正式執(zhí)行。復(fù)合膠被重新定義，提高了“制造”上述復(fù)合膠的生產(chǎn)成本，或促使下游企業(yè)在新規(guī)執(zhí)行前加大對95%含量復(fù)合膠的采購量，進(jìn)而間接形成對滬膠1505合約上漲不利的供需環(huán)境。

　　據(jù)顯示，截至1月15日，青島保稅區(qū)復(fù)合膠庫存較去年年底增長30%，帶動(dòng)總庫存增長8.7%，至14.24萬噸。足可見，新規(guī)會(huì)造成海外的復(fù)合膠在今年上半年大量涌入國內(nèi)市場。

圖為青島保稅區(qū)現(xiàn)貨橡膠庫存