【橡膠技術網 - 期貨市場】

（一）單邊策略

2021年下跌行情主要由弱需求驅動，上漲行情主要由供應端天氣擾動驅動。結合我們前文對于明年供需格局的分析，需求端整體將呈現穩(wěn)定增長的局面，較難出現爆發(fā)式增長。內需配套方面隨著芯片問題的解決，明年將迎來銷量修復性上漲，新能源汽車大幅上漲，而燃油車市場或會面臨繼續(xù)下滑的局面。外需方面，海外市場隨著疫情對于經濟的沖擊逐漸弱化，工業(yè)復蘇將帶動輪胎需求的增長，預計明年輪胎外需出口將繼續(xù)保持較為可觀的數據，明年需求方面對于行情的發(fā)展將不構成拖拽。供應方面，不確定因素較多，一季度有可能受到天氣擾動，資金或會關注此類炒作題材。下半年暫未看到異常天氣出現的可能，還需持續(xù)跟蹤。結合前文總結來看，明年依舊是產量小幅增長的一年，但會伴隨異常天氣的擾動，關注天氣變化所帶來的結構性行情。明年整體基本面的情況會略好于今年，疫情對需求的影響逐步削弱，其中不乏會有新能源車等亮點出現，整體表需情況將優(yōu)于今年。在此基礎上，預計明年天膠的整體價格重心將上移。預計RU主力空間在13000-18000元/噸，價格重心落于14000-16000元/噸之間。

（二）套利策略

預計明年繼續(xù)延續(xù)深強淺弱格局不變，預計后市RU和NR的價差有再度收窄可能。全乳膠今年增產預期明確，初步估計今年將達到24萬噸產量，深色膠基本面在今年持續(xù)走強，20號膠對應海外經濟復蘇的基本面，歐美輪胎廠今年對于高價標膠接受度較高。后市深強淺弱的邏輯不變，建議逢高做空兩者價差，目標點位3200-3300元/噸。

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行情回顧

今年天膠的行情主要分為三個大的階段，第一段為2月25日之前的震蕩上漲行情，隨后第二段是見頂之后延續(xù)至今長達4個月之久的震蕩下跌行情，最后一段即下半年的震蕩上行行情。春節(jié)前后的上漲行情并非橡膠自身的獨立行情，驅動因素主要由于通脹下金融市場整體上漲，大宗商品的炒作氛圍較熱，當時工業(yè)品等多品種都處于大幅上行趨勢。其次橡膠自身基本面也有一定支撐，供應低產季下，需求表現出向好的特征，輪胎廠開工率居高不下，出口訂單較好，配套需求汽車重卡數據表現格外亮眼，在以上種種利好因素推動下，膠價在年后快速拉漲，當時主力RU05一度突破17000元。當價格見頂之后，隨即便開啟了快速下跌以及后來的震蕩下跌行情，由于之前的急漲過度預支了基本面的利好，一季度以后的重卡及汽車銷量都有較為明確的回落預期，后續(xù)輪胎出口因海運費高及箱子緊缺導致出口節(jié)奏被打亂，需求上整體呈現由盛轉衰的格局。再加之海內外新開割季到來，供應逐漸增量，尤其今年天氣較為風調雨順，國內海南產區(qū)上量極快，供應端同樣給盤面帶來壓力。5月開始國家對大宗商品進行調控，領漲的黑色系品種開始轉向暴跌，天膠受此影響也走出一波回調。因基本面整體指向利空，內需因重卡提前透支、汽車芯片緊缺等問題較為疲軟，膠價延續(xù)了長達4個月之久的震蕩下跌行情。第三個階段的走勢較為反復，7-8月東南亞疫情不斷發(fā)酵，引發(fā)市場對于供應的擔憂，盤面強勢上沖，但后來因宏觀轉弱，黑色崩盤，帶動盤面開啟大幅下跌，隨后盤面即轉為交易弱需求的邏輯，次輪下跌RU主力兩次探底13000點位。9月末臨近國慶長假，多頭希望去年十一的行情重演，即發(fā)動了上漲行情，但次輪上漲缺乏基本面支撐，盤面沖高但現貨跟漲乏力，非標基差大幅走弱，套利盤進場，盤面受到空頭壓制后重新轉弱。11月初以后，由于東南亞主產區(qū)降雨頻繁，泰國部分地區(qū)連續(xù)暴雨重新引發(fā)市場對于供應的擔憂，此外船期問題加劇，東南亞-中國船只偏少且箱子緊缺，導致國內到港大幅不及預期，加速青島保稅區(qū)庫存去化，累庫拐點一再延遲，推動新一輪的上漲。但當前的橡膠基本面終歸屬于供過于求的大格局，當消息面炒作過后，盤面重回弱勢。

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供應

（一）天氣疊加疫情導致2021年供應增長不及預期

2021年1-11月ANRPC天然橡膠產量1041萬噸，較2020年同比增加4.22％，12月初東南亞產區(qū)降雨較多，預計12月產量最多維持正常同比增速，估計全年產量同比去年增4-4.5％之間。由于今年受天氣干擾較大，產量增速不及預期，年初時市場普遍預估的全年產量增長幅度在8％左右，隨著時間推后預期不斷下調，今年減產主要原因由天氣疊加疫情導致，今年四季度拉尼娜氣候為東南亞地區(qū)帶來了更多降雨，尤其泰國南部地區(qū)多日暴雨遭遇洪澇，影響割膠進度。疫情的影響主要體現在加工廠層面，部分加工廠因疫情有停工情況，另外外勞流入也受到一定程度影響。天氣疊加疫情因素共同作用下使得今年產量增幅不及預期。

（二）2022年全球供應增速放緩

明年天然橡膠供應增速將再度收窄，但依然還無法逆轉供應過剩的格局。根據我們對新種植面積、重新種植面積的測算，2022年天膠開割面積增速下降。橡膠樹種下后7年開割，那么2022年的新增開割面積=2015新增種植面積-2021年重新翻種面積，由此可以得出結論，2022年新增開割面積大概在23-15=8萬公頃左右，相比2021年新增開割面積減少了12萬公頃。2020年是新增開割面積增速的拐點，至2022年已經連續(xù)縮減3年。但需要注意的是，新增開割面積雖然在遞減，實際開割面積還是在增加的，也就是說，如果在需求保持穩(wěn)定的前提下，天然橡膠整體依然是供應過剩的格局。 從主產國的情況來看，傳統(tǒng)主產大國，例如泰國、印尼、馬來西亞近年來產量見頂，未來增量十分有限或逐年下降。另外一部分國家處于快速擴張時期，例如越南、科特迪瓦、柬埔寨等國。 2022年還需關注天氣、勞工的情況。2021年拉尼娜天氣影響到實際產量，拉尼娜現象延續(xù)到明年1季度的概率大概為90％，延續(xù)到春季3-5月的概率低于50％，即當前的拉尼娜氣候還將對明年1季度的產量構成影響，但后期天氣整體趨于溫和。勞工問題預計明年將得到較好緩解，隨著疫苗普及，以及病毒越往后發(fā)展威脅越弱的原理，預計疫情對于經濟運行的影響將越來越小。 總結來看，明年依舊是產量小幅增長的一年，但會伴隨異常天氣的擾動，關注天氣變化所帶來的結構性行情。

（三）預計2022年進口將同比增長

2021年國內天膠進口量大幅縮減，主要由于海外需求分流、以及非標套利需求縮減所致。1-10月天膠及合成膠總進口量568萬噸，同比去年減少8.5％，由于去年基數較高，故同比下滑幅度較大。若同往年情況相比，依舊處于歷史中等偏低位置。今年歐美各國處于疫情復蘇期，工業(yè)生產大幅復蘇增長，分流了部分原本國內的進口值，該現象預計在2022年依然存在，但相比今年或會緩解，同樣因為考慮到今年1-10月的進口量偏低還受到了船期問題的影響，而船期問題大概率不會長期持續(xù)，預計明年會得到緩解。此外，非標套利盤需求的減少也是制約進口量的原因，去年混合基差未回歸導致套利盤虧損嚴重，今年加倉較為謹慎。今年整體上深淺色膠走價差回歸邏輯，預計明年在海外經濟復蘇的大環(huán)境下深色膠或將繼續(xù)走強，混合膠基差逐漸收窄將促使套利盤加倉，由此混合膠進口將同比增加。

（四）國內供應將穩(wěn)定增長

今年國內產區(qū)總產量ANRPC給出的預測在83萬噸左右，2020年為69.27萬噸。今年全乳總產量預估在22-24萬噸左右，同比增長，主要有三點原因。一、今年國內云南、海南產區(qū)情況較為穩(wěn)定，尤其海南產區(qū)開割后膠水放量極快，原料充裕；二、今年濃乳膠分流原料的問題較去年大幅緩解，由于去年疫情因素，作為防疫物資醫(yī)用手套原料的濃縮乳膠需求大幅增長，膠水進濃乳廠價格大幅升水全乳廠，導致去年海南多條全乳產線關停，交割品全乳膠減產，而今年該問題得到緩解；三、全乳膠今年有較好的加工利潤，利潤驅動下工廠增產全乳膠。 明年預計濃乳分流原料的情況存在的可能較小，全乳膠生產原料充裕。結合ANRPC歷年給出的國內產量情況來看，近年來國內產量依舊處在逐漸小幅增長趨勢中（除2020年特殊情況），故預計明年國內產量也將保持穩(wěn)定增長。

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需求

（一）2021需求外強內弱

2021年需求整體呈現外強內弱格局，輪胎出口表現亮眼，但內需替換配套紛紛走弱。1-10月輪胎出口累積達4.8692億條，同比增長16.97％，且居于近五年出口高位。在海運費高企，船只、箱子緊缺的情況下，出口有這樣的成績大大超出市場預期。今年由于海外疫情的擴散，對多國工業(yè)生產形成阻礙，進而部分海外訂單流向國內輪胎廠，造成今年輪胎廠出口的繁榮景象。 內需表現則較為低迷，重卡在今年一季度有超常的表現，二季度開始走弱，全年呈現高開低走的格局。主要有以下幾個方面原因，首先，重型柴油車國六排放法規(guī)即將從今年7月1日起全面強制實施，企業(yè)認為必須要全力爭奪開門紅和上半年市場，各家企業(yè)終端促銷及渠道鋪貨的力度都非常大；其次，國三柴油中重型貨車保有量仍然巨大，預計還有近百萬輛，因此，在各地政策的推動下，1月份國三柴油貨車仍處于提前淘汰更新的通道；另外，中短途及支線治超趨于常態(tài)化，推動用戶購買合規(guī)標載重卡，這個從前年下半年一直貫穿到去年年底的利好因素，在今年一季度仍在發(fā)揮著積極作用。但過渡透支后二季度開始銷量逐月下滑，從累積同比高增長轉為累積增幅不斷收窄，再到累積同比轉負，1-10月重卡累積銷售同比下滑5.46％。汽車市場今年因缺芯問題表現也不近人意，1-10月累積銷量增長為7.96％，考慮到2020年低基數的關系，同比2019年基本持平。汽車今年的消費依賴于新能源汽車大幅增長的拉動，傳統(tǒng)汽油車的表現則呈現下滑。 替換市場表現不溫不火，從貨運量和貨運周轉量情況來看，同比2020年低基數有較為明顯增長，今年1-10月貨運量同比去年增17.78％，但同比2019年則減少5.09％。今年受各地疫情的影響，跨省市的物流運輸受到一定阻礙，疫情同樣也影響了人員流動。此外，今年房地產行業(yè)的低迷，也對貨運情況造成影響，進而減少了輪胎替換頻率。

（二）2022經濟復蘇將帶動輪胎需求增長

輪胎消費量和GDP有著較強的相關性，預計明年在海內外經濟進一步復蘇的背景下，輪胎整體需求將穩(wěn)步增長。根據IMF《世界經濟展望》，2021年全球經濟增速5.9％，2022年全球經濟增速4.9％，發(fā)達經濟體 2021 和 2022 年分別增長 5.2％和 4.5％，新興市場和發(fā)展中經濟體2021和 2022 年分別增長 6.4％和 5.1％。相比先前幾個年度的增速預測，2022年度增速較高，預計明年隨著疫苗接種越來越高的覆蓋率，經濟將得到較好的恢復，從而拉動輪胎的整體需求。

（三）2022年汽車市場將同比轉好，新能源汽車繼續(xù)爆發(fā)式增長

2021年缺芯問題對于汽車的產量存在較大影響，中國汽車產業(yè)芯片缺貨率為15％~20％，遠高于歐洲、美國幾家咨詢公司的預測。，受新冠肺炎疫情影響，馬來西亞芯片封測工廠出現大范圍停工，讓轉產、穩(wěn)產中的車規(guī)級芯片供應鏈雪上加霜。芯片短缺問題對我國汽車產業(yè)的影響在今年5、6月份達到頂峰，第三季度開始逐步緩解。不過，隨著馬來西亞疫情的反復，芯片短缺問題進一步加劇。今年8月，中國汽車行業(yè)缺芯率達到80％，從9月底開始慢慢好轉。有行業(yè)人士表示，2022年汽車行業(yè)芯片短缺會有一定緩解。明年缺芯率將從當前的50％恢復到2020年年底的20％左右。目前缺芯問題得到一定緩解，但依然影響汽車廠商，國內某新能源汽車品牌創(chuàng)始人表示，“芯片短缺依然是明年一季度的制約因素，公司正在與博世合作，盡可能解決芯片短缺問題。”預計受益于行業(yè)需求持續(xù)釋放，疊加年底旺季和補貼退坡導致的反向促單，2021年12月新能源汽車有望迎來全年訂單峰值，當前電池和芯片等供應鏈瓶頸仍是制約交付量的主要因素，但持續(xù)看好行業(yè)前景、以及新能源交付量穩(wěn)健爬坡前景，預計傳統(tǒng)燃油車將繼續(xù)下滑。 2022年重卡新車銷售或繼續(xù)維持低迷。當前市場存量重卡新車較多，2019年開始國三車集體淘汰、更新換代的紅利到今年上半年已經結束，且國五排放標準也已在今年7月1號改為國六標準，國五新車在今年上半年大量釋放，下半年銷售即轉為低迷，我們暫時還看不到明年重卡新車銷售高速增長的有力驅動，預計2021年銷量整體維穩(wěn)為主，同比2021年的低基數有小幅增長。

（四）替換市場2022年穩(wěn)定增長

因今年疫情、建黨一百周年，環(huán)保政策等多方面影響，貨運量整體收縮，物流景氣度的下降。貨運市場一度面臨車多貨少，運費降低的尷尬局面。預計明年隨著疫情轉好，貨運量將恢復至2019年同期的正常水平。近幾年國內貨運量一直保持逐年穩(wěn)定增長，除去2020-2021疫情年份，從經濟發(fā)展的角度來看，貨運量和經濟復蘇密切相關，對著疫苗普及，疫情對于經濟活動影響將逐漸弱化，貨運量將保持穩(wěn)定增長。

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2021庫存持續(xù)去庫，2022需求支撐下較難大幅累庫

青島保稅區(qū)庫存自去年9月觸及高點80萬噸以來，一直處于持續(xù)緩慢去庫的趨勢中，今年二季度去庫速度加快，目前保稅區(qū)一般貿易庫存+保稅庫存合計36.02萬噸萬噸左右，去庫成果較為可觀，當前庫存水平已經大幅低于去年同期，也低于近五年同期。次輪去庫主要由于進口量的減少，前文中我們提到，今年受減產、疫情、船期、非標套利需求縮減等問題的影響，進口量同比大幅下滑，促進保稅區(qū)庫存持續(xù)去化。 預計今年庫存拐點將在12月迎來，且2022年一季度會維持季節(jié)性累庫，但累庫幅度不會太大， 大概率介于2019-2018年平均水平，保稅區(qū)庫存上限在50-60萬噸之間。同樣的，需求端的復蘇也將支撐庫存去化。

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2022年行情預測

（一）單邊策略

2021年下跌行情主要由弱需求驅動，上漲行情主要由供應端天氣擾動驅動。結合我們前文對于明年供需格局的分析，需求端整體將呈現穩(wěn)定增長的局面，較難出現爆發(fā)式增長。內需配套方面隨著芯片問題的解決，明年將迎來銷量修復性上漲，新能源汽車大幅上漲，而燃油車市場或會面臨繼續(xù)下滑的局面。外需方面，海外市場隨著疫情對于經濟的沖擊逐漸弱化，工業(yè)復蘇將帶動輪胎需求的增長，預計明年輪胎外需出口將繼續(xù)保持較為可觀的數據，明年需求方面對于行情的發(fā)展將不構成拖拽。供應方面，不確定因素較多，一季度有可能受到天氣擾動，資金或會關注此類炒作題材。下半年暫未看到異常天氣出現的可能，還需持續(xù)跟蹤。結合前文總結來看，明年依舊是產量小幅增長的一年，但會伴隨異常天氣的擾動，關注天氣變化所帶來的結構性行情。明年整體基本面的情況會略好于今年，疫情對需求的影響逐步削弱，其中不乏會有新能源車等亮點出現，整體表需情況將優(yōu)于今年。在此基礎上，預計明年天膠的整體價格重心將上移。預計RU主力空間在13000-18000元/噸，價格重心落于14000-16000元/噸之間。

（二）套利策略

預計明年繼續(xù)延續(xù)深強淺弱格局不變，預計后市RU和NR的價差有再度收窄可能。全乳膠今年增產預期明確，初步估計今年將達到24萬噸產量，深色膠基本面在今年持續(xù)走強，20號膠對應海外經濟復蘇的基本面，歐美輪胎廠今年對于高價標膠接受度較高。后市深強淺弱的邏輯不變，建議逢高做空兩者價差，目標點位3200-3300元/噸。