乙烯制備工藝變更造成丁二烯長(zhǎng)期供應(yīng)緊缺。國(guó)內(nèi)97%以上的丁二烯均由石腦油裂解副產(chǎn)的混合碳四抽提而成。但美國(guó)頁(yè)巖油氣的持續(xù)開(kāi)發(fā)造成乙烷產(chǎn)量激增，價(jià)格下降，從而導(dǎo)致全球乙烯制備原料的變更；同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)全球新增乙烯裝置中輕質(zhì)化原料占絕對(duì)地位。以乙烷為代表的輕質(zhì)化原料制備乙烯將會(huì)逐步擠壓石腦油裂解工藝，未來(lái)丁二烯供應(yīng)可能會(huì)更為趨緊。

　　丁二烯緊張，支撐合成橡膠上漲。雖然合成橡膠產(chǎn)能過(guò)剩，但受原料丁二烯制約，近期價(jià)格上漲。短期內(nèi)丁二烯產(chǎn)能無(wú)法恢復(fù)，價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)，同時(shí)出于價(jià)格區(qū)間修復(fù)，將會(huì)帶動(dòng)合成橡膠價(jià)格上升。

　　合成橡膠與天膠具有替代關(guān)系，價(jià)格相互影響。在下游消費(fèi)中，60%的天然橡膠用于輪胎生產(chǎn)，天然橡膠與合成橡膠存在一定的替代關(guān)系，在全球范圍內(nèi)合成橡膠消費(fèi)量占橡膠總消費(fèi)量的比例穩(wěn)定在55%-60%，目前的技術(shù)條件下合成橡膠對(duì)天然橡膠的替代不會(huì)有較大的空間，合成橡膠的數(shù)量受天然橡膠的產(chǎn)量影響較大。

　　合成橡膠與天膠價(jià)格倒掛，有望帶動(dòng)天膠上漲。丁苯橡膠以及順丁橡膠等合成膠價(jià)格上漲并與天膠價(jià)格形成倒掛。天膠成本高于合成膠，正常情況下天膠價(jià)格高于合成膠價(jià)格，目前合成橡膠已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)了價(jià)格超過(guò)天然橡膠的現(xiàn)象，未來(lái)勢(shì)必影響到天然橡膠的價(jià)格走勢(shì)。合成橡膠的漲價(jià)使得天然橡膠的替代性增強(qiáng)，有望帶動(dòng)天然橡膠價(jià)格上漲。

　　投資建議：我們看好混合碳四-丁二烯-合成橡膠的產(chǎn)業(yè)鏈。（1）未來(lái)新增乙烯制備工藝原料輕質(zhì)化，丁二烯產(chǎn)量趨緊；（2）丁二烯供應(yīng)減少短期內(nèi)無(wú)法恢復(fù)，丁二烯價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)，同時(shí)出于丁二烯與合成橡膠及合成橡膠與天然橡膠的價(jià)格修復(fù)，將會(huì)帶動(dòng)合成橡膠和天然橡膠價(jià)格持續(xù)上升。推薦具備煉油一體化裝置，直接受益丁二烯與合成橡膠價(jià)格上漲的華錦股份、齊翔騰達(dá)；具備天膠產(chǎn)能、加工及貿(mào)易一體化優(yōu)勢(shì)，受益于天然橡膠價(jià)格修復(fù)的中化國(guó)際。