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　　11月ANRPC主產國仍處割膠旺季，天膠產量較高。值得注意的是，9月ANRPC合計出口量創(chuàng)下了年內最大降幅，主要因為泰國、越南的天膠出口量銳減， 9月出口降幅均在10%以上，但兩國9月的天膠產量并未顯著下滑。雖然主產國計劃在9-12月間延長實施“出口削減計劃”，但基于9月的出口數據，我們并不能作出“出口下降源于該計劃”的結論。理由主要有以下兩點：1）新協議涉及的國家只有泰國和印尼，馬來西亞之前的出口削減力度相對較大，因此不需要再執(zhí)行新的協議。可以看到同為新計劃執(zhí)行者之一的印尼在9月的天膠出口量并未顯著下降，反而是歷次保價協議中通常最先毀約以及最不按協議約定行事的泰國在9月出現了高達15%的出口降幅。前期的“出口削減計劃”在3-8月間實施時，泰國同期出口量反而增長了13%，而9-12月間的出口削減力度較前期要小得多，即便遵照約定削減，泰國的約定削減幅度也遠低于15%，因此我們認為9月泰國出口大降不太可能是其主動守約的結果。2）除泰國外，越南在9月的天膠出口量也出現大幅下降，但越南始終都未參與“出口削減計劃”，其天膠出口并不受到約束，在同期產量增長的情況下，越南出口量明顯下降只能歸于其他的原因。

 　　我們認為造成9月兩大主產國出口大降的可能原因是韓國韓進海運公司的破產。8月31日，韓進海運向首爾地方法院申請破產保護，韓進海運以運輸橡膠為主要業(yè)務之一，也是東南亞運輸橡膠的主要大船公司之一。而東南亞天膠出口至其他國家主要靠海洋運輸，韓進海運的突然“停擺”對9月東南亞輸出橡膠會造成明顯影響。因為這一事件的發(fā)生非常突然，市場之前未有預期，因此并未做好充分準備，從而導致大量原定該公司承運的貨物無法繼續(xù)運輸，滯留港口。但這一狀況預計在11月會有明顯好轉，事發(fā)以來，海關、貿易公司以及其他市場關聯方都在積極協調應對，以求盡快解決韓進海運突然破產所造成的各類問題，預計該事件的影響會逐漸消退。

 　　需求走弱風險加大 膠價上行空間有限

　　此外，10月19日,臺風“莎莉嘉”從海南過境。海南產區(qū)的橡膠產量占我國天膠總產量的一半左右，產區(qū)主要在中部，中部地區(qū)產量占海南總產量近一半，可以看到本次‘莎莉嘉’的途經路徑橫跨整個主產區(qū)。根據海南橡膠(6.21 -0.32%,買入)的公司公告，其橡膠樹三級以上受害率約4.35%，橡膠樹報廢損失株數約 82萬株，配套生產設施也存在不同程度的損害。海南橡膠預計，受“莎莉嘉”影響，全年將損失干膠約8780噸。雖然目前臺風已經逐漸遠離，但由于膠樹受損，我國天膠11月產量可能有所下降，預計降幅在3%左右，總體來看本次臺風對后續(xù)產量的影響較為有限，后續(xù)我國天膠進口或有所增加。

 　　需求走弱風險加大 膠價上行空間有限

 　　值得注意的是， 9月我國天膠進口量繼續(xù)同比大降，除了韓進海運破產導致運輸受阻以及國內需求較為疲弱的因素外，很重要的原因是去年 3 季度的進口基數過高。2015 年7月1日起我國正式實施復合膠新標準，嚴格規(guī)定進口復合膠的生膠含量不大于88%，之前進口復合膠以替代天膠的做法不再可行，從而導致天膠進口大增，2015年三季度的月均進口增速均在60%左右。但從去年四季度開始天膠進口開始逐漸恢復正常，主要因為市場開始進口混合膠替代天膠，基數效應預計逐漸消退。我國11月天膠進口量會環(huán)比季節(jié)性增長，主要因為我國從11月開始將步入割膠淡季。

 　　2、全鋼胎開工率很可能季節(jié)性走低，外需環(huán)境惡化將繼續(xù)發(fā)酵

 　　11月我國全鋼胎開工率較前期會明顯走低，需求端將季節(jié)性走弱。此外，內需方面，9月重卡整體銷量增速約25%，遠低于8月44%的增速，回落明顯，重卡各類車型的銷量增速均有回落。從環(huán)比增速看，9月環(huán)比增速僅為6%，遠低于往年的環(huán)比增速水平，2015年9月的環(huán)比增速約22%。我們認為基建與房地產投資增速走弱在一定程度上會繼續(xù)拖累重卡銷量，但由于2016年是重卡置換的大年，加上去年整體基數較低，后續(xù)重卡很可能繼續(xù)正增長，但難現前期高增速，天膠內需的支撐作用較前期或有所走弱。

 　　需求走弱風險加大 膠價上行空間有限

 　　外需方面，出口環(huán)境惡化已是不爭的事實。9月我國輪胎出口增速為3.5%，遠低于8月19%的增速水平，其中很重要的原因就是美國于9月進一步提高了對華卡客車輪胎的反傾銷稅率，9月我國出口美國的全鋼胎量創(chuàng)目前年內最低值。自4月以來我國對美國的輪胎出口增速就持續(xù)為負，大部分月份的降幅在20%或以上，預計今年我國對美國的輪胎出口將下滑15%左右。目前歐洲出口市場仍有一定支撐，由于歐洲自11月1日起拒絕認證不滿足輪胎標簽法第二階段限值的輪胎，近幾個月我國輪胎企業(yè)也是趕在這一政策實施前加大對歐洲市場的出口量。而隨著標簽法第二階段的正式執(zhí)行，對我國大部分輪胎企業(yè)來說，目前尚有支撐的歐洲輪胎出口市場也會面臨寒冬。