天然橡膠當(dāng)前處于生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展期,厄爾尼諾與拉尼娜更替將成為2016年產(chǎn)量增長的掣肘。總體上,我們預(yù)計(jì)16年全球總產(chǎn)量在1216萬噸左右,同減1.1%。理由有三:1)厄爾尼諾爆發(fā)致主產(chǎn)國出現(xiàn)大面積干旱,膠樹生長與出膠率或受影響減產(chǎn),拉尼娜則影響部分地區(qū)割膠工作的展開;2)07~10年新增種植面積較多且進(jìn)入可割期,但目前膠農(nóng)割膠積極性不高,因而總產(chǎn)量增加有限;3)國際三方橡膠理事會(IRCo)2016年年初推出的聯(lián)合限制出口計(jì)劃短期內(nèi)直接影響割膠狀態(tài)與割膠量。

需求篇:未來天膠消費(fèi)重心在亞洲工業(yè)區(qū)。

 

全球天然橡膠消費(fèi)量由1950年的172萬噸穩(wěn)步提升至2015年的1217萬噸,復(fù)合增速為3%。預(yù)計(jì)16年全球消費(fèi)量將達(dá)1249萬噸(同增2.63%),中國為502萬噸(同增7.2%)。目前消費(fèi)區(qū)主要集中于東南亞新興工業(yè)區(qū),中國消費(fèi)、進(jìn)口全球占比分別為39%、70%。從下游產(chǎn)業(yè)鏈來看,天然橡膠最大消費(fèi)量源于工業(yè)需求--69%用于輪胎制造;輪胎制造主要由汽車制造業(yè)拉動。我們判斷未來天膠消費(fèi)消費(fèi)仍以亞洲工業(yè)區(qū)為主,主要由汽車制造業(yè)及輪胎消費(fèi)拉動,其他領(lǐng)域消費(fèi)量占比小且趨于穩(wěn)定。

 

價格預(yù)測:年內(nèi)基本面改善,看漲16年膠價。

 

我們預(yù)計(jì)2016年國際天然橡膠均價1500美元/噸,高點(diǎn)有望達(dá)到1750美元/噸(現(xiàn)價1280美元/噸);國內(nèi)方面預(yù)計(jì)全年市均價12500元/噸,高點(diǎn)有望漲至14500元/噸(現(xiàn)價10900元/噸)。我們對2016年橡膠價格判斷主要基于以下理由:(1)預(yù)計(jì)2016年天然橡膠產(chǎn)需缺口達(dá)31萬噸。我們預(yù)計(jì)2016年全球天然橡膠產(chǎn)量在1218萬噸左右,較15年下降1.09%;從而導(dǎo)致2016年天然橡膠供需缺口為31萬噸。(2)全球量寬背景支持年內(nèi)天然橡膠價格。1)美聯(lián)儲加息時點(diǎn)不斷后延,壓制美元指數(shù);2)全球量化寬松開啟(歐洲、日本、中國持續(xù)降息)利多大宗商品。

 

投資建議:海南橡膠--最純粹的天然橡膠標(biāo)的。

 

海南橡膠是中國最大的天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)。2015年?duì)I收84億元,橡膠產(chǎn)品占比98%。我們預(yù)計(jì)公司2016年在銷售自產(chǎn)膠15萬噸,貿(mào)易膠70萬噸的情況下,考慮定增攤薄,2016、2017年EPS分為0.03元、0.14元,給予公司“買入”評級。