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     上周滬膠迎來久違的強勢上漲行情，本周資金繼續(xù)推漲盤面，滬膠主力1509合約強勢漲停。上游減產(chǎn)預(yù)期以及合成膠上漲均為滬膠上漲提供了一定支撐，但是需求乏力、滬膠比值偏高等眾多因素仍將繼續(xù)限制滬膠上漲空間。

　　減產(chǎn)預(yù)期提振膠價有限

　　ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2014年其成員國橡膠產(chǎn)量1096.9萬噸，較2013年下降1.8%；2015年一季度橡膠產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑3.2%，顯示今年市場減產(chǎn)預(yù)期仍將持續(xù)。從我們上周在橡膠產(chǎn)區(qū)調(diào)研的情況來看，今年以來云南產(chǎn)區(qū)膠水產(chǎn)量較去年同期的確有所下滑。主要原因：一是今年橡膠開割較往年推遲半個月；二是橡膠低價抑制產(chǎn)量，使得膠農(nóng)開始出現(xiàn)改種、棄割等情況；三是膠園受病蟲害等因素的影響。

　　值得注意的是，由于受橡膠低價以及市場對后市悲觀預(yù)期的影響，膠農(nóng)割膠80%—90%部分都用來做膠水，造成全乳膠SCRWF原料供應(yīng)充足，而用于生產(chǎn)標膠的雜膠供應(yīng)量相對稀缺。筆者預(yù)計，后期全乳膠與標膠比價將面臨回歸，全乳膠單邊上漲空間也將受抑制。

　　需求乏力仍將壓制膠價

　　一季度以來，下游需求迎來季節(jié)性回升。據(jù)了解，全鋼胎工廠開工率自18.77%的歷史低位大幅回升至4月24日的69.13%，半鋼胎開工率也自春節(jié)41%的低點持續(xù)攀升至71.36%，但數(shù)據(jù)同比較去年同期分別低5.17個百分點和12.25個百分點。

　　與此同時，終端汽車產(chǎn)銷增速放緩明顯，特別是重卡汽車產(chǎn)銷持續(xù)8個月負增長。數(shù)據(jù)顯示，3月我國重型卡車生產(chǎn)6.7萬輛，同比下降32.44%；銷售6.77萬輛，同比下降30.27%。從累計數(shù)據(jù)來看，今年一季度重卡產(chǎn)量15.49萬輛，比上年同期下降31.62%；重卡累計銷售13.46萬輛，比上年同期下降33.66%。此外，4月匯豐中國制造業(yè)PMI初值錄得49.2，創(chuàng)下了12個月最低，也低于此前預(yù)期的49.4，表明實體經(jīng)濟增長依然乏力，需求端短期難有起色。

　　倉單壓力依舊困擾市場

　　2014年年底，國儲出臺12.85萬噸國產(chǎn)全乳膠收儲政策。收儲對上期所橡膠倉單庫存消化的預(yù)期，曾一度引發(fā)滬膠1501合約大幅上漲。今年以來，收儲中標企業(yè)陸續(xù)開始備貨交儲，上期所橡膠倉單持續(xù)呈流出狀態(tài)。截至4月24日，上期所橡膠倉單減少至99120噸，總庫存下降至134309噸。然而隨著收儲利好兌現(xiàn)過后，老膠倉單壓力將會重現(xiàn)。據(jù)悉，橡膠首批交儲基本結(jié)束，第二批4.1萬噸橡膠交儲量也將于6月30日前交貨完畢。根據(jù)目前近10萬噸倉單庫存量來估算，即便全部用在庫期貨倉單來交儲，后期仍將剩余60000噸老膠倉單亟待注銷。

　　從目前滬膠盤面來看，受收儲直接影響的5月合約表現(xiàn)相對疲弱，反映實際需求有限。9月合約推漲資金多為虛盤，實際接貨需求較差，并且9月合約倉單注銷壓力較5月明顯偏大。在相關(guān)因素炒作過后，資金將面臨撤退壓力，9月合約高升水局面料難持續(xù)。

　　綜合以上分析，筆者認為滬膠期貨盤面隱憂較重，需謹慎看待當(dāng)前上漲行情，切勿盲目追漲，可適當(dāng)關(guān)注1月合約和9月合約價差在800元/噸附近時，空9月合約買1月合約反向套利操作機會。