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 　　天然橡膠期貨在12000點至14000點區(qū)間內(nèi)徘徊震蕩近5個月，始終未走出一波趨勢性行情。近期市場多推薦做多05做空09合約的套利策略。

　　其邏輯在于，05合約交割前面臨停割期，而09合約交割前正處于旺產(chǎn)期。05與09合約價差一度拉開至800點，但是我們認(rèn)為兩合約間價差將有可能縮小，市場預(yù)期將有所轉(zhuǎn)變主要基于以下理由：全球橡膠供大于求的局面正在發(fā)生改變，各主要產(chǎn)膠國的積極措施正對膠價產(chǎn)生正面影響，橡膠的基本面已經(jīng)度過了最糟糕的時期，相較歷史低點及其出現(xiàn)背景，滬膠下方空間有限，短期做多的風(fēng)險點主要在于復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)推行后下游廠商短期的囤貨壓力及下游車市需求走弱。

　　供大于求的全球格局已生變

　　2014年全球主要產(chǎn)膠區(qū)產(chǎn)量數(shù)據(jù)出爐，但是因為習(xí)慣于過去的種種利空，投資者的慣性使他們對于減倉的消息充耳不聞，對于消息的選擇性片面是由于2014年中長期空頭思路無法在短時間內(nèi)得到有效修正和調(diào)整。

　　泰國產(chǎn)量399.7萬噸，同比去年減少17.3萬噸；印尼產(chǎn)量315.3萬噸，減少8.4萬噸，馬來西亞產(chǎn)量70萬噸，減少12.64萬噸，印度產(chǎn)量72.4萬噸，減少7.2萬噸，中國產(chǎn)量85.7噸，減少約1噸。泰國海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年泰國橡膠出口量同比降0.8%至341萬噸，出口額下降22%至59.5億美元。另外，2015年1月份ANRPC產(chǎn)膠國數(shù)據(jù)也已經(jīng)披露，9個國家產(chǎn)量同比2014年1月又大幅下滑，累計減少10萬噸。全球供大于求的供需格局已經(jīng)悄然發(fā)生改變，市場的情緒正在轉(zhuǎn)變。

　　期貨市場交割

　　標(biāo)的物短缺

　　目前，越南、泰國、馬來西亞及國內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)均已進(jìn)入停割期，預(yù)計后三個月全球天然橡膠市場將進(jìn)入低產(chǎn)期。國產(chǎn)全乳膠估計4月才能開割，隨著前期國儲收儲，國內(nèi)可交割標(biāo)的物減少，05和09合約價差迅速擴(kuò)大，市場觀點預(yù)計能達(dá)到800以上。因此多05空09的套利頭寸始終打壓09合約的價格，我們認(rèn)為如滬膠能企穩(wěn)反彈，09合約的反彈幅度可能超過05合約。據(jù)我們了解，貿(mào)易商的空單大都在1月進(jìn)行了交割，5月的倉單壓力不大，且多數(shù)由多頭控制，5月合約也可能繼續(xù)走強(qiáng)。

　　泰國方面：泰國煙片因持續(xù)高價收購，價格非常堅挺，泰國、日本、新加坡市場可交割標(biāo)的持續(xù)減少。據(jù)悉，泰國將動用60億泰銖緩沖資金進(jìn)行第二輪橡膠采購。泰國農(nóng)業(yè)部長上周三在內(nèi)閣會議結(jié)束后稱，內(nèi)閣通過了60億泰銖的預(yù)算，旨在支撐膠價，約有40億泰銖將用于購買RSS3等級橡膠，另外20億泰銖將用于支撐乳膠價格。3號煙片和20號標(biāo)膠之間的價差達(dá)到400美金，歷史罕見。短期看煙片膠價格可能隨著第二輪泰國收儲繼續(xù)保持堅挺，中長期看價差應(yīng)該有所修復(fù)。由于泰國方面的積極收儲措施，近期國內(nèi)進(jìn)口的煙片數(shù)量銳減，加上去年12月國內(nèi)收儲，國內(nèi)市場可交割資源驟降。

　　另據(jù)外媒報道，橡膠生產(chǎn)國馬來西亞、泰國和印尼三國將于2月26日會面，商談提高橡膠價格的相關(guān)措施。國際橡膠聯(lián)盟表示：他們不認(rèn)為市場會出現(xiàn)供應(yīng)過剩，因種植者開始減產(chǎn)；并認(rèn)為種植者應(yīng)減少大批出售，以支撐膠價。我們認(rèn)為，此次會議決議越南、柬埔寨、老撾和緬甸也同意加入，如果其他國家也加入收儲或控制市場流動性的行列，對市場的影響可能比之前三國出臺的扶持膠價力度更大，將對盤面有一定的提振。

　　復(fù)合膠新政或限制膠價反彈

　　市場關(guān)注的新復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)將在7月1日開始實施，就目前下游市場格局來看，輪胎企業(yè)尚未做好新老復(fù)合膠平穩(wěn)過渡的準(zhǔn)備，這意味著從7月1日后輪胎企業(yè)不得不繳納1500元/噸的關(guān)稅。復(fù)合膠成本的提高，將導(dǎo)致企業(yè)對天膠的需求面增加，間接推升天膠價格。春節(jié)由于交投清淡，時間尚早，所以預(yù)計企業(yè)會在年后陸續(xù)購買囤積老復(fù)合膠，以使得工廠在未來幾個月仍有部分零關(guān)稅膠可用。如果供應(yīng)商、貿(mào)易商、輪胎廠皆有此意，囤積2個月的復(fù)合膠將有約30萬噸的量。這將對年后三個月的天膠供需面產(chǎn)生重要影響，或?qū)⑾拗?月天膠的反彈空間。

　　下游需求面難現(xiàn)爆發(fā)式增長

　　據(jù)統(tǒng)計，2015年1月份國內(nèi)商用車產(chǎn)銷31.77萬輛和28.16萬輛，銷量環(huán)比下降19.32%，同比下降9.04%。與去年1月份相比，卡車市場仍然表現(xiàn)慘淡，除微型卡車實現(xiàn)6.33%的增幅外，其他細(xì)分市場全部下滑，中型卡車以-32.30%的降幅成為最差細(xì)分市場。我們預(yù)計今年汽車市場仍將保持微增長態(tài)勢，海外市場銷售轉(zhuǎn)好難以彌補(bǔ)國內(nèi)市場作為最大汽車銷售國的增速下滑。