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 　　滬膠1501合約到期交割后，1505合約在12300元/噸一線得到支撐，價格重心緩慢上移。然而，橡膠市場基本面并沒有出現(xiàn)讓人眼前一亮的改善。

　　市場兩極分化明顯

　　截至上周五，泰國市場上，白片USS上漲至58.3泰銖/公斤，3號煙膠片上漲至62.9泰銖/公斤，而乳膠跌破40泰銖/公斤，杯膠報至37.5泰銖/公斤。白片及煙片與乳膠之間的價差已超過15泰銖/公斤。

　　乳膠是白片的主要原料，在過去幾年中，二者價差基本保持在穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，白片與乳膠價差超過15泰銖/公斤僅在2011年上半年出現(xiàn)過。這次價差擴(kuò)大主要源于2014年年底，泰國膠農(nóng)多次向政府抗議膠價過低，隨后泰國當(dāng)局承諾將抬升膠價。因而，一方面東南亞主產(chǎn)國正處開割旺季，乳膠、杯膠價格下行，而另一方面白片、煙片受到泰國政府支撐而價格堅挺�？梢灶A(yù)計，至少在農(nóng)歷新年到來前，白片與乳膠的價差難以收窄。

　　國內(nèi)市場上，煙片上周企穩(wěn)于1700美元/噸，標(biāo)膠也由周初的1430美元/噸回升至1460美元/噸。隨著國際原油價格持續(xù)下行，丁二烯價格下跌明顯，華東地區(qū)中石化[微博]出廠價已跌至6400元/噸。合成膠丁苯1502齊魯化工城及上海地區(qū)已跌至9000元/噸。由于原料下降速度高于成品，二者價差擴(kuò)大，如果下游需求不足，那么合成膠后市仍有下行空間。由此可見，除了受到泰國政府支撐的白片和煙片，其他原料價格以及合成膠現(xiàn)貨價格均處于尋底過程中。

　　貿(mào)易商進(jìn)口偏謹(jǐn)慎

　　截至1月16日，青島保稅區(qū)復(fù)合膠庫存較去年12月底增加近30%，帶動總庫存增加8.7%，至14.24萬噸。今年年初發(fā)布的公告顯示，復(fù)合膠國標(biāo)將于2015年7月實施，晚于市場預(yù)期的年初執(zhí)行，因而復(fù)合膠的進(jìn)口逐漸恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)進(jìn)口將持續(xù)增加，從而帶動保稅區(qū)庫存回升。不過，據(jù)了解，由于年前走貨不暢，貿(mào)易商進(jìn)口偏謹(jǐn)慎，因而筆者認(rèn)為，即便復(fù)合膠庫存在近半個月內(nèi)增幅明顯，也主要源于基數(shù)效應(yīng)。

　　下游并無太大亮點

　　截至1月16日，山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)開工率為58.07%，半鋼胎企業(yè)開工率為67.01%，但遠(yuǎn)低于去年正常時期70%、80%的開工率，而且部分廠家春節(jié)有提前放假的計劃，2月初開始將陸續(xù)停工。終端汽車行業(yè)，根據(jù)中國汽車流通協(xié)會對外發(fā)布的汽車經(jīng)銷商庫存調(diào)查結(jié)果：2014年12月全國汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.53，環(huán)比下降16%，同比上升53%，經(jīng)銷商庫存壓力有所緩和，但仍處于警戒線水平以上。

　　此外，1月21日，美國對華輪胎“雙反”初裁結(jié)果確定，美國商務(wù)部認(rèn)定中國出口到美國的乘用車和輕型卡車輪胎存在傾銷行為，傾銷幅度從19.17%至87.99%。 2014年11月，美國商務(wù)部曾宣布初裁結(jié)果，認(rèn)定從中國大陸進(jìn)口的上述產(chǎn)品存在補(bǔ)貼行為，補(bǔ)貼幅度為12.5%至81.29%。

　　輪胎行業(yè)面臨去庫存去產(chǎn)能，國外貿(mào)易環(huán)境惡化，最終將傳導(dǎo)至上游原材料，橡膠尋底路漫漫。

　　綜上所述，天然橡膠價格受東南亞主產(chǎn)國生產(chǎn)旺季、合成膠價格拖累以及國內(nèi)下游輪胎廠即將停工的影響，熊市未盡。不過，落腳到滬膠，操作上難以簡單依據(jù)以上基本面來進(jìn)行。由于上期所交割品為國產(chǎn)全乳膠和進(jìn)口煙膠片，當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割期，短期內(nèi)倉單數(shù)有限，且煙膠片受到泰國政府支撐，目前無期現(xiàn)套利機(jī)會，再考慮到國儲收儲帶來的交割品數(shù)量減少，滬膠反而存在上行可能。由此可見，現(xiàn)貨市場僅需考慮基本面，期貨市場還需考慮交割品、倉單以及國儲等特殊因素。在多空因素影響作用下，相較于現(xiàn)貨市場，滬膠在春節(jié)前將保持相對堅挺，總體運行在自身的平衡系統(tǒng)內(nèi)。