【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

目前膠價(jià)在低位主要是新冠疫情下全球需求的坍塌，供給相對需求充足出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，供需兩端疲軟造成的。至于原油大跌對合成膠和天膠的替代影響相對較小，原油大跌造成膠價(jià)下降主要是原油下跌中需求預(yù)期悲觀影響，但是若原油價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)惡化，原油價(jià)格如果繼續(xù)下降，一旦合成橡膠和原油價(jià)格持續(xù)擴(kuò)大，則會對膠價(jià)形成一定拖累。

　　二季度天膠最需關(guān)注的兩個(gè)點(diǎn)是國外疫情的發(fā)展對需求的持續(xù)影響情況，以及東南亞疫情下供給的影響。我們認(rèn)為二季度前期國外疫情處于增長期，特別是美國存在變數(shù)，因此膠價(jià)仍有可能創(chuàng)出新低；東南亞疫情如果繼續(xù)惡化，那么供給端的問題也會逐漸顯現(xiàn)，會對期價(jià)起一定支撐和拉漲作用。根據(jù)疫情發(fā)展情況，四月應(yīng)是全球疫情最為嚴(yán)重的時(shí)期，也是顯現(xiàn)膠價(jià)底部的時(shí)間，“危”中待“機(jī)”。

　　左側(cè)抄底者需量力而行且需精心規(guī)劃，穩(wěn)健者觀望為主靜觀時(shí)機(jī)。目前膠價(jià)已經(jīng)破10000元/噸大關(guān)處于低位，同時(shí)外國資本悲觀情緒有所釋放，原油價(jià)格已處于低位，東南亞疫情也在增長(但相比歐美相對較好)，疫苗研制和臨床試驗(yàn)穩(wěn)步進(jìn)行，國內(nèi)需求逐步恢復(fù)看好基建發(fā)力，我們認(rèn)為需要左側(cè)抄底者未嘗不可以，但需要考慮到國外疫情逐步發(fā)酵面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)(根據(jù)估計(jì)和對比認(rèn)為膠價(jià)仍有破9000元/噸的風(fēng)險(xiǎn))，因此需要精心規(guī)劃，建議以國外疫情發(fā)展，國外資本市場表現(xiàn)，結(jié)合原油價(jià)格，根據(jù)其跌幅制定詳細(xì)計(jì)劃倒金字塔分批做多橡膠，需要較強(qiáng)的資金和倉位管理能力耐心分批做多，可以根據(jù)9500元/噸、9000元/噸、8500元/噸分布建倉)，不建議反彈追漲。穩(wěn)健者抄底橡膠依舊以觀望為主，目前基本面下空頭較多頭力量較足，待國外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)以及國外資本市場逐漸企穩(wěn)，或者供給端出現(xiàn)巨大異變，再去右側(cè)做多橡膠待天膠修復(fù)行情。具體合約選擇優(yōu)先順序是RU2101合約，然后是RU2009合約。

　　風(fēng)險(xiǎn)：全球性經(jīng)濟(jì)衰退

　　一、行情回顧

　　橡膠期價(jià)主要是受到新冠疫情影響下，打亂了需求格局，改變了節(jié)奏。其走勢也是隨著疫情的發(fā)展而演變。由于春節(jié)前后新冠疫情在中國爆發(fā)，節(jié)后膠價(jià)大跌，隨著國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，膠價(jià)由于情緒主導(dǎo)走反彈收復(fù)行情；但隨著國外疫情的爆發(fā)，疊加基本面的疲軟也逐步占據(jù)情緒面，天膠又開始大幅下降，跌破2015年來的新低。又因?yàn)槿�球宏觀救市政策頻出，同時(shí)東南亞疫情的發(fā)酵，使膠較開始磨底。

　　二、供給端：第二季度由累庫向去庫轉(zhuǎn)變，供給壓力邊際改善

　　(1)第一季度原料支撐同比趨弱，預(yù)計(jì)第二季度邊際改善

　　原料價(jià)格因新冠疫情需求疲軟的沖擊下，第一季度的原料支撐作用同比趨弱。第一季度的原料價(jià)格可以分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段，年初原料價(jià)格隨著國內(nèi)天膠停割，原料價(jià)格也逐步小幅增長；第二個(gè)階段，因?yàn)樾鹿谝咔樵谥袊�爆發(fā)和春節(jié)因素造成需求崩塌，原料價(jià)格逐漸走弱；第三個(gè)階段，隨著國內(nèi)疫情逐步控制，需求也緩慢恢復(fù)，原料價(jià)格又逐步走強(qiáng)；第四個(gè)階段，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)但國外疫情爆發(fā)，全球性需求遭到重?fù)�，因此原料價(jià)格持續(xù)下降。

　　那么在第二季度我們考慮到目前是主產(chǎn)國的停割期和停產(chǎn)期，原料價(jià)格繼續(xù)下跌的空間相對有限了。目前膠水價(jià)格為35泰銖/公斤，杯膠價(jià)格為28泰銖/公斤，價(jià)格已經(jīng)處于歷史同期低位，膠農(nóng)割膠意愿已不足，疊加天氣干旱因素?cái)_動和現(xiàn)階段需求疲軟預(yù)期，因此主產(chǎn)國割膠時(shí)間會推遲以及產(chǎn)膠會減少。而全球需求隨著疫情的邊際好轉(zhuǎn)會緩慢提高，因此原料價(jià)格支撐會邊際改善。

　　(2)產(chǎn)量雖減少，但相對需求坍塌仍供過于求

　　天然橡膠產(chǎn)量在第一季度一般是一個(gè)遞減的過程，在3-4月份因?yàn)橹鳟a(chǎn)國進(jìn)入停產(chǎn)期和減產(chǎn)期，產(chǎn)量達(dá)到最低點(diǎn)，而隨著天膠主要消費(fèi)國中國春節(jié)(一般在1月底至2月份中下旬)結(jié)束，天膠需求逐漸恢復(fù)，累庫壓力逐漸減少。但2020年因?yàn)樾鹿谝咔榍昂笤谥袊�和全球傳播，造成全球需求坍塌，造�?020年第一季度累庫壓力大，膠價(jià)大幅下跌。2020年1月份ANRPC天膠產(chǎn)量為885.2萬噸，同比減少13.61%。泰國1月份產(chǎn)量32.7萬噸，同比減少29.35%；印尼2020年1月產(chǎn)量為26.2萬噸同比基本持平；馬來2020年1月產(chǎn)量為7.42萬噸，同比減少2.5%；越南2020年1月產(chǎn)量為9.5萬噸，同比減少13.64%。

　　目前ANRPC的2020年1月、2月的橡膠消費(fèi)量為63.7萬噸和40.6萬噸，遠(yuǎn)低于目前ANRPC的1月份88.52萬噸的產(chǎn)量，預(yù)期2月份產(chǎn)量仍覆蓋40.6萬噸，疊加隱性和顯性庫存，疫情下供大于求現(xiàn)象趨于嚴(yán)重。

　　(3)一季度、二季度出口量受全球疫情下需求疲軟沖擊

　　根據(jù)上文所述原料價(jià)格繼續(xù)下降，使生產(chǎn)成本下降，同時(shí)雖然終端價(jià)格也大幅下降，但是考慮到原料價(jià)格下降之后，泰國橡膠出口稅費(fèi)也相應(yīng)下降，因此其理論參考利潤依舊較好。

　　目前主產(chǎn)國2020年1月份處于割膠旺季，同時(shí)煙膠片和20號標(biāo)膠的加工利潤不錯(cuò)，中國和國外汽車經(jīng)過2019年觸底之后對2020年預(yù)期較好，1月份主產(chǎn)國出口整體同比增多。泰國2020年1月份出口量為40.1萬噸，同比增加8.23%；印尼2020年1月份出口量為21.15萬噸，同比增加0.52%；馬來2020年1月份出口量為8.42萬噸，同比增加2.56%；越南2020年1月份出口量為9.1萬噸，同比下降41.1%。而2月份根據(jù)青島庫存情況看，出口量有所下降，但是由于疫情爆發(fā)中國需求坍塌以及物流受限，庫存一直處于累庫狀態(tài)。而隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，國外疫情開始爆發(fā)造成全球性需求打擊，而國外疫情保守估計(jì)也至少要到5月才能達(dá)到一定拐點(diǎn)，因此二季度天膠需求依舊不容樂觀，而國內(nèi)主要以去庫為主，主產(chǎn)國出口量會繼續(xù)相應(yīng)減少。

　　三、需求端：疫情對全球需求沖擊大，靜待國外疫情拐點(diǎn)

　　(1)全球汽車產(chǎn)銷整體處于下行預(yù)期

　　2020年一季度受疫情沖擊全球汽車銷量下挫嚴(yán)重，1月24由于是中國春節(jié)相較往年較早，汽車主出口國銷量受一定影響，除美國、加拿大和俄羅斯外均不同程度下降；而2月份由于新冠疫情在中國爆發(fā)，中國汽車同比下降79.1%，受累于中國汽車銷量，以及國外疫情開始傳播，2月份除美洲均下降；而3月份歐洲、美國疫情集體爆發(fā)，中國汽車產(chǎn)業(yè)雖逐漸恢復(fù)但全球疫情下并不能獨(dú)善其身，因此3月全球汽車銷量將集體下挫。

　　展望2020年第二季度，由于疫情持續(xù)在國外爆發(fā)趨嚴(yán)重，并且全球汽車整車企業(yè)、汽車零配件企業(yè)部分停工停產(chǎn)，新增病例和死亡病例持續(xù)增長下，國外防治邊際趨嚴(yán)，出行和經(jīng)濟(jì)活動逐漸減少，而根據(jù)國內(nèi)疫情發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國外疫情控制至少需要2個(gè)月及以上，因此第二季度全球汽車產(chǎn)銷預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降。

　　(2)國內(nèi)汽車銷量一季度夭折，二季度邊際改善

　　國內(nèi)汽車銷量受疫情影響嚴(yán)重，一季度銷量直接夭折。中國2月汽車銷量僅為31萬輛，同比減少79.1%，1-2月累計(jì)同比減少42%。三月份雖然國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，但是需求依舊恢復(fù)緩慢，預(yù)計(jì)3月份國內(nèi)汽車銷量相比2月份環(huán)比增加，但同比依舊減少。

　　而三季度國內(nèi)汽車需求會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動的逐步恢復(fù)，基建項(xiàng)目的復(fù)工和新項(xiàng)目的開工，房地產(chǎn)預(yù)計(jì)還是以促穩(wěn)為主下，國內(nèi)消費(fèi)刺激下，汽車銷量勢必會環(huán)比增加。但是因?yàn)閲�外疫情在第二季度仍處于增長期或趨向控制，但經(jīng)濟(jì)活動勢必受限，因疫情引起的全球性經(jīng)濟(jì)衰退如懸在頭上的“達(dá)摩克里斯之劍”，而中國也不能“獨(dú)善其身”，因此經(jīng)濟(jì)也會受到?jīng)_擊，因此汽車消費(fèi)不及年初預(yù)期。

　　據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2月，乘用車產(chǎn)銷19.5萬輛和22.4萬輛，環(huán)比下降86.4%和86.1%，同比下降82.9%和81.7%。1-2月，乘用車產(chǎn)銷163.1萬輛和183.1萬輛，同比下降48.1%和43.6%，降幅比1月擴(kuò)大20.0個(gè)百分點(diǎn)和23.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，1-2月，商用車產(chǎn)銷41.7萬輛和40.7萬輛，同比下降34.8%和33.2%，降幅比1月擴(kuò)大24.3個(gè)百分點(diǎn)和25.7個(gè)百分點(diǎn)。在商用車主要品種中，貨車和客車產(chǎn)銷同比降幅均超過20%，明顯高于同期。

　　從中可以看出，雖然汽車產(chǎn)銷一季度受挫，但從2019年以來乘用車弱和商用車強(qiáng)的格局依舊未變，全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行下，國內(nèi)基建被寄予厚望，從目前基建投資力度看基建還是大有可為，房地產(chǎn)穩(wěn)為主下，商用車下降幅度小于乘用車。

　　商用車中的重卡2020年2月份銷量為3.8萬輛，同比下降51.29；2020年1-2月重卡銷量累計(jì)銷量同比下降11.50%，重卡銷量降幅明顯小于乘用車。重卡銷量預(yù)計(jì)在第二季度會逐步改善，但由于全球經(jīng)濟(jì)壓力下，其增速勢必要小于去年同期。

　　(3)一季度庫存系數(shù)較高，二季度逐步下降

　　2019年中國汽車產(chǎn)業(yè)主要以降庫存為主，并且在2019年末將庫存系數(shù)降至接近合理范圍，但是隨著疫情的爆發(fā)，嚴(yán)重沖擊了汽車產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷幾乎腰斬，也造成了汽車庫存指標(biāo)超出警戒線水平。中國2020年2月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)達(dá)到14.8，同比增長6倍之多，遠(yuǎn)超過警戒線水平；中國2020年2月汽車月庫存預(yù)警指數(shù)為81.2%，超出警戒線。

　　當(dāng)然以上超常指標(biāo)是由于2月國內(nèi)汽車銷量下降79%所致，隨著國內(nèi)疫情控制，其銷量會有所改善，因此相關(guān)指標(biāo)也會邊際改善。整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)由于疫情影響，還是以控制庫存為主。

　　(4)輪胎產(chǎn)出一季度不理想，二季度邊際改善但壓力仍在

　　疫情在中國爆發(fā)以來便造成了社會經(jīng)濟(jì)的停滯，春節(jié)后輪胎開工率同比下降嚴(yán)重，同時(shí)開工恢復(fù)速度同比趨慢，截止目前半鋼胎開工率和全鋼胎開工率都處于歷史同期低位，同時(shí)目前的開工率背后，輪胎企業(yè)實(shí)際產(chǎn)出率仍較低。新充氣輪胎2月出口量只有73萬條，2019年2月出口量為2801萬條，可見疫情對輪胎企業(yè)沖擊很大。

　　第三季度輪胎產(chǎn)出雖會邊際改善，但是由于國外疫情的持續(xù)發(fā)酵，中國輪胎產(chǎn)出依舊同比下降。

　　(5)公路貨運(yùn)量一季度下降明顯，二季度基建啟動趨好

　　由于受到春節(jié)因素，主要是受疫情的影響，中國1-2月公路貨運(yùn)量下降明顯；而由于物流受限，中國公路物流運(yùn)價(jià)指指數(shù)同比增加。但隨著第三季度國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)，公路貨運(yùn)量預(yù)計(jì)會逐步抬升，甚至超過同期水平。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力因?yàn)橐咔榘l(fā)生變得更加沉重，基建被寄予厚望，財(cái)政部通報(bào)，截至3月20日，全國各地發(fā)行新增的地方政府債券已達(dá)14079億元，占提前下達(dá)額度76%；將繼續(xù)指導(dǎo)地方加快地方債發(fā)行進(jìn)度，盡快形成對經(jīng)濟(jì)有效拉動。同時(shí)，多地報(bào)出的基建項(xiàng)目投資都顯示基建預(yù)期較好。因此公路貨運(yùn)量和國內(nèi)輪胎消費(fèi)將逐步提升，甚至?xí)�階段性超過歷史同期。

　　四、中間端：一季度進(jìn)口出現(xiàn)累庫，二季度逐漸去庫

　　(1)期現(xiàn)價(jià)差同比收窄

　　目前RSS3煙片膠依舊高升水于全乳膠為2300元/噸左右，RSS3煙片膠需求受疫情影響一般，非標(biāo)套利也未曾打開；越南3L與全乳膠價(jià)差持續(xù)小幅走擴(kuò)，非標(biāo)套利空間也較為狹窄；丁苯橡膠貼水于全乳膠1500元/噸之內(nèi)，未到輪胎企業(yè)置換配方比例的情況，而原油仍有下降空間，合成橡膠產(chǎn)能仍然過剩，在一定程度上利空天然橡膠需求；泰混與全乳膠價(jià)差以及泰混與泰標(biāo)之間的價(jià)差都趨窄，套利空間也較為不足�？傮w來說目前各膠種的價(jià)差以及和天然橡膠主力合約的價(jià)差的趨窄，限制了非標(biāo)套利的空間。

　　全乳膠與RU2001、RU2005、RU2009期貨合約的基差整體來說依舊趨窄，上期所倉單庫存也在逐漸下降，目前無風(fēng)險(xiǎn)套利空間狹窄；同時(shí)，由于套利空間狹窄，疊加疫情下天膠受壓制，整體持倉逐漸下降，處于近幾年同期的低位。

　　20號膠之前存在一定套利空間，但隨著基差的走強(qiáng)，目前套利空間也有限；前期20號膠倉單庫存持續(xù)增多，而目前倉單庫存又逐漸減少。

　　(2)一季度因疫情天膠進(jìn)口量少，二季度仍然同比下降

　　2020年1-2月中國天然及合成橡膠進(jìn)口量有小幅度下降，2020年1-2月中國天然及合成橡膠進(jìn)口量為519.6萬噸，同比下降5.5%。新冠疫情下天膠需求受到?jīng)_擊，套利空間狹窄，國內(nèi)庫存高，因此二季度進(jìn)口量依舊會同比減少。

　　(3)青島天膠累庫現(xiàn)象嚴(yán)重，第二季度主要去庫為主

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2020年3月20日，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫存月環(huán)比(2020年2月21日)上漲12.11%。3月16-20日青島地區(qū)保稅庫存微幅回落，一般貿(mào)易庫存維持上漲，但是漲幅收窄，全國天然膠庫存高位，能滿足國內(nèi)3個(gè)月需求，庫存仍處上行周期。一季度由于疫情影響，天膠需求和消費(fèi)不足，出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，庫存壓力較大。第三季度主要還是在一定進(jìn)口量的情況下去庫為主。

　　上期所倉單庫存持續(xù)走低，由于套利空間較小，倉單庫存注冊較少，但目前矛盾點(diǎn)在于疫情了，其現(xiàn)階段參考意義并不是特別大。

　　五、二季度關(guān)注點(diǎn)：供需演變下天膠修復(fù)行情

　　目前二季度天膠最需關(guān)注的兩個(gè)點(diǎn)是國外疫情的發(fā)展對需求的持續(xù)影響情況，以及東南亞疫情下供給的影響。目前膠價(jià)在低位主要是新冠疫情下全球需求的坍塌，供給相對需求充足出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，供需兩端造成的。至于原油大跌對合成膠和天膠的替代影響相對較小，原油大跌造成膠價(jià)下降主要是需求預(yù)期悲觀影響，但是原油價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)惡化，原油價(jià)格如果繼續(xù)下降，一旦合成橡膠和原油價(jià)格持續(xù)擴(kuò)大，則會對膠價(jià)形成一定拖累。

　　我們認(rèn)為二季度前期國外疫情處于增長期，特別是美國存在變數(shù)，因此膠價(jià)仍有可能創(chuàng)出新低；東南亞疫情如果繼續(xù)惡化，那么供給端的問題也會逐漸顯現(xiàn)，會對期價(jià)起一定支撐和拉漲作用。目前來看，全球疫情對期價(jià)的影響稍大于東南亞疫情的影響，因?yàn)槟壳疤炷z庫存較高，供給缺口無，再外加原油低位，因此期價(jià)會有繼續(xù)下探的過程，但相對于其他化工品因?yàn)橛袞|南亞疫情掣肘，下跌空間會有限。根據(jù)疫情對需求和供給的影響程度，我們可以分別將9500元/噸、9000元/噸、8500元/噸作為三級價(jià)格支撐線。具體天膠修復(fù)行情需要密切觀察國外疫情(歐美日等國)對經(jīng)濟(jì)的影響情況以及其拐點(diǎn)、原油繼續(xù)下跌情況和東南亞疫情的演變對供給端造成的實(shí)質(zhì)性影響，“危”中有“機(jī)”。

　　左側(cè)抄底者需量力而行且需精心規(guī)劃，穩(wěn)健者觀望為主靜觀時(shí)機(jī)。目前膠價(jià)已經(jīng)破10000元/噸大關(guān)處于低位，同時(shí)外國資本悲觀情緒有所釋放，原油價(jià)格已處于低位，東南亞疫情也在增長(但相比歐美相對較好)，疫苗研制和臨床試驗(yàn)穩(wěn)步進(jìn)行，國內(nèi)需求逐步恢復(fù)看好基建發(fā)力，我們認(rèn)為需要左側(cè)抄底者未嘗不可以，但需要考慮到國外疫情逐步發(fā)酵面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)(根據(jù)估計(jì)和對比認(rèn)為膠價(jià)仍有破9000元/噸的風(fēng)險(xiǎn))，因此需要精心規(guī)劃，建議以國外疫情發(fā)展，國外資本市場表現(xiàn)，結(jié)合原油價(jià)格，根據(jù)其跌幅制定詳細(xì)計(jì)劃倒金字塔分批做多橡膠，需要較強(qiáng)的資金和倉位管理能力耐心分批做多，可以根據(jù)9500元/噸、9000元/噸、8500元/噸分布建倉)，不建議反彈追漲。穩(wěn)健者抄底橡膠依舊以觀望為主，目前基本面下空頭較多頭力量較足，待國外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)以及國外資本市場逐漸企穩(wěn)，或者供給端出現(xiàn)巨大異變，再去右側(cè)做多橡膠待天膠修復(fù)行情。具體合約選擇優(yōu)先順序是RU2101合約，然后是RU2009合約。