【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

中國的天膠消費中輪胎占絕對的比重。2018年，卡客車輪胎消費天膠338萬噸，占比59%；乘用胎消費天膠94萬噸，占比16%；乳膠制品消費46萬噸（折干后），占比8%；斜交胎和其他制品消費天膠94萬噸，占比17%。

從圖中可以看出，卡客車胎毫無疑問是最重要的比重，乘用車胎次之。而乳膠是一個未來可能會占據(jù)越來越重要比重的消費行業(yè)。但目前還未全露頭角。

2．汽車消費能否迎來拐點？

1）汽車整體仍然低迷

2019年，中國的汽車消費仍然處于低迷當中。1-10月，汽車銷售累計20639297輛，同比下降10%。

乘用車銷量首當其沖。2019年1-10月，乘用車累計銷量為17163114輛，同比下降10.9%。

商用車的增速在1-10月當中，有4個月為負值，是5-8月。1-10月累計銷量為3476183量，同比下降2.5%。比乘用車及汽車整體情況要好。

2）重卡卻一枝獨秀

重卡的表現(xiàn)卻獨領(lǐng)風騷。重卡銷量增速也有4個月為負值，分別是1月，4-7月。1-10月累計銷量為980138輛，同比增長0.41%。

為何汽車整體低迷，而重卡卻一枝獨秀，主要來源于更新替換等需求。我們知道，近期媒體曝光了車輛超載，無錫橋梁坍塌事件。治理超載問題變得更加嚴格。過去，超載車輛交錢就可通行，但現(xiàn)在這一現(xiàn)象大為減少。而過去單車能載百噸的車輛，也需要用3輛車來進行替代。標載車的替代成為重卡需求的一個重要來源。

國三置換是重卡需求的另一個重要來源。從2009年到2010年開始，重卡銷量開始有了本質(zhì)的飛躍，單月銷量從5萬臺以內(nèi)升至6萬以上，最高甚至達到13萬輛（2011年3月達成）。從2008年開始，國三標準開始實施。因此這一階段增長的重卡銷量大部分是屬于國三標準。而從2011年7月1日開始實施國四標準。從2008年1月至2011年6月，重卡共銷售274萬輛。另外，從2009年至今，這部分重卡的使用時間也達到8年以上，可以到了更換時間。因此更新需求也對重卡銷量增長起到了重要的作用。

除此以外，對快遞快云需求的增長、供暖季到來，拉煤車輛的需求等也帶動了重卡消費的增長。

3）中國的汽車消費擴張空間還很大

不過中國汽車的普及程度與發(fā)達國家還相差甚遠。中國經(jīng)濟總量仍然將保持穩(wěn)步增長，居民的消費能力、購買能力還有很大的提升空間，汽車消費潛力仍然很大。

資料來源：世界銀行 中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會 中信期貨投資咨詢部

3．輪胎行業(yè)的表現(xiàn)

2019年的輪胎產(chǎn)業(yè)差強人意。產(chǎn)量仍在泥潭當中，出口雖有些微曙光。

中國輪胎產(chǎn)量的增長速度顯著放緩。出口貢獻的比重增大。行業(yè)盈利情況還可以。這主要是因為原料價格平穩(wěn)。不過銷售利潤率還很低，只有4.2%。市場目前遇冷，輪胎工廠和經(jīng)銷商庫存在不斷攀升，資金占用很大。天然橡膠網(wǎng)

輪胎廠的生產(chǎn)放緩，部分原因是過去粗放型發(fā)展，導致資金鏈斷裂，環(huán)保沒有到位，技術(shù)能力不足，因此在市場環(huán)境走弱的背景下陷入了岌岌可危的境地。由于汽車行業(yè)表現(xiàn)不佳，導致輪胎配套需求下降。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會的統(tǒng)計，2019年前三季度，乘用車輪胎的配套量減少約1970萬條，對商用車輪胎的配套量減少約50萬條。

2019年，公路貨運量同比增速降至5%附近。10月只有1.52%。公路貨物周轉(zhuǎn)量同比增速也大抵類似。公路貨運的相對低迷也影響了國內(nèi)輪胎的替換消費，導致輪胎產(chǎn)品出現(xiàn)萎縮。

出口對輪胎來說，是一個重要的需求來源。對于輪胎出口來說，我們有幾點認識：

1．出口對于中國的輪胎產(chǎn)能的釋放至關(guān)重要。中國的輪胎出口占據(jù)整個行業(yè)產(chǎn)量的40%-50%。我國生產(chǎn)的輪胎有將近一半用于出口。如此高比重的出口，使得在貿(mào)易摩擦風險加大的條件下，國內(nèi)需求要面臨巨大的風險。

2．美國是優(yōu)質(zhì)的出口市場，但也是頻繁爆發(fā)摩擦的地方。在過去，我國對美輪胎出口是最大的，因為美國的汽車運輸市場非常發(fā)達，消費非常旺盛。而我國輪胎的產(chǎn)品質(zhì)量和價格都有很強的競爭力。但是美國對我國的輪胎出口的貿(mào)易保護也特別多，頻頻出現(xiàn)雙反等事件。近期的貿(mào)易摩擦更是為我國輪胎出口美國埋上了陰影。

3．在美國之外，歐盟也是重要的出口市場。不過歐盟的門檻更高，有環(huán)保法規(guī)和輪胎標簽制度限制。2018年，歐盟委員會對中國出口歐洲的卡客車輪胎進行“雙反”。

4．新興市場的開拓也非常重要。歐洲和美國都有很高的風險性，因此中國的輪胎企業(yè)必須要在這兩個地區(qū)之外找到新的消費增長點。2019年，中國的輪胎出口就在中東和非洲兩個地區(qū)大面積開花，取得了不俗的成績。

為了規(guī)避歐美對中國輪胎雙反的影響，我國有許多有實力的企業(yè)紛紛采取了走出去的戰(zhàn)略措施。在東南亞地區(qū)布局的特別多，比如泰國、越南等。這里一方面是靠近橡膠原料產(chǎn)地，橡膠原料的獲得有價格優(yōu)勢。另一方面，這一地區(qū)的經(jīng)濟文化等和中國更為接近。不過這一地區(qū)的消費和承載能力有限，長期必然要出口到發(fā)達國家和地區(qū)，因此未來遭受“雙反”的風險也會很高。

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程，最終必然會導致中國的天然橡膠消費縮減，而東南亞本地的天然橡膠消費要提升。所以我們最終會看到內(nèi)外比價在這一因素影響下的改變。當然這個改變不會是一蹴而就，而是逐漸變化。比價的變化比較復雜，因為當前階段的主要矛盾會在進口減少，內(nèi)外比價上升的周期當中。我們說的比價調(diào)整下行，會是在一個更遠的周期中看到。

4．房地產(chǎn)：雖然不好，但也差不了太多

1）可能會再度成為經(jīng)濟增長的支柱

在經(jīng)濟增長日益疲弊的當下，房地產(chǎn)可能會在來年在度成為經(jīng)濟增長的支柱，盡管我們?nèi)匀粫�堅�?ldquo;房住不炒”政策。

我們主要邏輯是：

經(jīng)濟下行已經(jīng)是不爭的事實。2019年三季度GDP增速降至6%。而2020年是否會繼續(xù)下破，尤未可知。但經(jīng)濟增長的無限下行是不可接受的。那么在穩(wěn)定經(jīng)濟增長當中有幾個分項：基建、制造業(yè)、消費、出口。其中基建處于小幅回升狀態(tài)，制造業(yè)在底部振蕩，而消費的波幅較小。出口在貿(mào)易摩擦如火如荼進行當中，恐怕也難以有太大起色。因此房地產(chǎn)投資可能會成為未來經(jīng)濟增長的支撐力量。

有一些跡象可以印證這一點，其中一條便是“因城施策”。部分房價過快上漲的城市的確出現(xiàn)了政策收緊，例如蘇州、西安、呼和浩特等。而另一面是大量城市通過調(diào)整限購、限價、人才政策、落戶政策、公積金、稅費等方式在呵護房地產(chǎn)行業(yè)。“微放松”的政策層出不窮。

2）限購限貸可能放松

表現(xiàn)形式是部分城市放寬購房條件，5年期LPR隨MLF小幅下調(diào)。

3）困難還是有

在過去的2019年，新開工面積累計同比增速保持在8%-10%之間。商品房銷售面積累計同比增速大部分時間在負增長，只有到10月轉(zhuǎn)正，為0.1%。

因此我們認為房地產(chǎn)為需求所做的貢獻可能是：保證不會出現(xiàn)大面積塌方，但也不可能出現(xiàn)井噴式增長。對于橡膠需求的影響是中性偏負。

5．基建：2020年可能走出2019年的泥潭

2019年，基建投資的增速延續(xù)2018年的低迷水平。繼續(xù)在低位徘徊。1-9月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的累計同比為3.44%，還不及名義GDP的7.21%的一半。專項債的發(fā)行也很厲害，1-10月共發(fā)行2.14萬億元。發(fā)改委也加快了基建審批，但是基建投資增速仍然只是緩慢回升，這背后是什么緣故呢？

終身問責機制是導致基建投資放緩的一個重要原因，因此機制使得地方政府官員在舉債推基建方面會變得更加謹慎。財政部部長劉昆表示，要持續(xù)保持高雅監(jiān)管姿態(tài)，建立健全跨部門聯(lián)合懲戒機制，嚴肅問責地方政府、國有企業(yè)、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)違法違規(guī)的融資擔保行為，要做到終身問責，倒查責任。2018年，財政部通報了江蘇貴州兩省對違法違規(guī)舉地方債的相關(guān)責任人給予了行政開除、行政撤職、行政降級等處分。各省紛紛出臺了各項規(guī)定，嚴格限制地方政府的舉債行為。

基建投資來源是地方政府的一個問題。土地市場降溫導致土地財政增收見緩。國有土地使用權(quán)出讓收入增速降至2019年1-10月的6.9%。而2018年全年增速為25%。專項債雖然放量，但大部分額度用于土儲和棚改，基建使用的比例不高。

2020年基建增速可能得到修復。有幾個原因：一是物價制約貨幣政策的騰挪空間，逆周期政策必須要倚重財政。第二，2020年專項債額度提前下達，這表明明年對基建的支持力度可能很大。第三，專項債作為資本金的項目逐漸變多。國常會提出的完善固定資產(chǎn)投資項目資本金的制度或使得基建項目資本金缺乏的問題在2020年得到解決。國常會規(guī)定，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例，對于國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目，可通過發(fā)型權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，地方政府可統(tǒng)籌使用財政資金籌集項目資本金。資本金比例的下調(diào)，可撬動解禁萬億的增量資金。第四，專項債要用于新增基建項目。政策提到“重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電設(shè)施等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”。

我們認為，2020年基建投資腳步的加快可能會給橡膠下游的需求帶來更多曙光。橡膠的需求變化可關(guān)注這一變量可能產(chǎn)生的影響。