【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

中國(guó)的天膠消費(fèi)中輪胎占絕對(duì)的比重。2018年，卡客車輪胎消費(fèi)天膠338萬(wàn)噸，占比59%；乘用胎消費(fèi)天膠94萬(wàn)噸，占比16%；乳膠制品消費(fèi)46萬(wàn)噸（折干后），占比8%；斜交胎和其他制品消費(fèi)天膠94萬(wàn)噸，占比17%。

從圖中可以看出，卡客車胎毫無(wú)疑問(wèn)是最重要的比重，乘用車胎次之。而乳膠是一個(gè)未來(lái)可能會(huì)占據(jù)越來(lái)越重要比重的消費(fèi)行業(yè)。但目前還未全露頭角。

2．汽車消費(fèi)能否迎來(lái)拐點(diǎn)？

1）汽車整體仍然低迷

2019年，中國(guó)的汽車消費(fèi)仍然處于低迷當(dāng)中。1-10月，汽車銷售累計(jì)20639297輛，同比下降10%。

乘用車銷量首當(dāng)其沖。2019年1-10月，乘用車?yán)塾?jì)銷量為17163114輛，同比下降10.9%。

商用車的增速在1-10月當(dāng)中，有4個(gè)月為負(fù)值，是5-8月。1-10月累計(jì)銷量為3476183量，同比下降2.5%。比乘用車及汽車整體情況要好。

2）重卡卻一枝獨(dú)秀

重卡的表現(xiàn)卻獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。重卡銷量增速也有4個(gè)月為負(fù)值，分別是1月，4-7月。1-10月累計(jì)銷量為980138輛，同比增長(zhǎng)0.41%。

為何汽車整體低迷，而重卡卻一枝獨(dú)秀，主要來(lái)源于更新替換等需求。我們知道，近期媒體曝光了車輛超載，無(wú)錫橋梁坍塌事件。治理超載問(wèn)題變得更加嚴(yán)格。過(guò)去，超載車輛交錢就可通行，但現(xiàn)在這一現(xiàn)象大為減少。而過(guò)去單車能載百噸的車輛，也需要用3輛車來(lái)進(jìn)行替代。標(biāo)載車的替代成為重卡需求的一個(gè)重要來(lái)源。

國(guó)三置換是重卡需求的另一個(gè)重要來(lái)源。從2009年到2010年開始，重卡銷量開始有了本質(zhì)的飛躍，單月銷量從5萬(wàn)臺(tái)以內(nèi)升至6萬(wàn)以上，最高甚至達(dá)到13萬(wàn)輛（2011年3月達(dá)成）。從2008年開始，國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)開始實(shí)施。因此這一階段增長(zhǎng)的重卡銷量大部分是屬于國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)。而從2011年7月1日開始實(shí)施國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)。從2008年1月至2011年6月，重卡共銷售274萬(wàn)輛。另外，從2009年至今，這部分重卡的使用時(shí)間也達(dá)到8年以上，可以到了更換時(shí)間。因此更新需求也對(duì)重卡銷量增長(zhǎng)起到了重要的作用。

除此以外，對(duì)快遞快云需求的增長(zhǎng)、供暖季到來(lái)，拉煤車輛的需求等也帶動(dòng)了重卡消費(fèi)的增長(zhǎng)。

3）中國(guó)的汽車消費(fèi)擴(kuò)張空間還很大

不過(guò)中國(guó)汽車的普及程度與發(fā)達(dá)國(guó)家還相差甚遠(yuǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量仍然將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，居民的消費(fèi)能力、購(gòu)買能力還有很大的提升空間，汽車消費(fèi)潛力仍然很大。

資料來(lái)源：世界銀行 中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì) 中信期貨投資咨詢部

3．輪胎行業(yè)的表現(xiàn)

2019年的輪胎產(chǎn)業(yè)差強(qiáng)人意。產(chǎn)量仍在泥潭當(dāng)中，出口雖有些微曙光。

中國(guó)輪胎產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度顯著放緩。出口貢獻(xiàn)的比重增大。行業(yè)盈利情況還可以。這主要是因?yàn)樵�料價(jià)格平穩(wěn)。不過(guò)銷售利潤(rùn)率還很低，只有4.2%。市場(chǎng)目前遇冷，輪胎工廠和經(jīng)銷商庫(kù)存在不斷攀升，資金占用很大。天然橡膠網(wǎng)

輪胎廠的生產(chǎn)放緩，部分原因是過(guò)去粗放型發(fā)展，導(dǎo)致資金鏈斷裂，環(huán)保沒(méi)有到位，技術(shù)能力不足，因此在市場(chǎng)環(huán)境走弱的背景下陷入了岌岌可危的境地。由于汽車行業(yè)表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致輪胎配套需求下降。根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度，乘用車輪胎的配套量減少約1970萬(wàn)條，對(duì)商用車輪胎的配套量減少約50萬(wàn)條。

2019年，公路貨運(yùn)量同比增速降至5%附近。10月只有1.52%。公路貨物周轉(zhuǎn)量同比增速也大抵類似。公路貨運(yùn)的相對(duì)低迷也影響了國(guó)內(nèi)輪胎的替換消費(fèi)，導(dǎo)致輪胎產(chǎn)品出現(xiàn)萎縮。

出口對(duì)輪胎來(lái)說(shuō)，是一個(gè)重要的需求來(lái)源。對(duì)于輪胎出口來(lái)說(shuō)，我們有幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：

1．出口對(duì)于中國(guó)的輪胎產(chǎn)能的釋放至關(guān)重要。中國(guó)的輪胎出口占據(jù)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)量的40%-50%。我國(guó)生產(chǎn)的輪胎有將近一半用于出口。如此高比重的出口，使得在貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加大的條件下，國(guó)內(nèi)需求要面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2．美國(guó)是優(yōu)質(zhì)的出口市場(chǎng)，但也是頻繁爆發(fā)摩擦的地方。在過(guò)去，我國(guó)對(duì)美輪胎出口是最大的，因?yàn)槊绹?guó)的汽車運(yùn)輸市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，消費(fèi)非常旺盛。而我國(guó)輪胎的產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但是美國(guó)對(duì)我國(guó)的輪胎出口的貿(mào)易保護(hù)也特別多，頻頻出現(xiàn)雙反等事件。近期的貿(mào)易摩擦更是為我國(guó)輪胎出口美國(guó)埋上了陰影。

3．在美國(guó)之外，歐盟也是重要的出口市場(chǎng)。不過(guò)歐盟的門檻更高，有環(huán)保法規(guī)和輪胎標(biāo)簽制度限制。2018年，歐盟委員會(huì)對(duì)中國(guó)出口歐洲的卡客車輪胎進(jìn)行“雙反”。

4．新興市場(chǎng)的開拓也非常重要。歐洲和美國(guó)都有很高的風(fēng)險(xiǎn)性，因此中國(guó)的輪胎企業(yè)必須要在這兩個(gè)地區(qū)之外找到新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年，中國(guó)的輪胎出口就在中東和非洲兩個(gè)地區(qū)大面積開花，取得了不俗的成績(jī)。

為了規(guī)避歐美對(duì)中國(guó)輪胎雙反的影響，我國(guó)有許多有實(shí)力的企業(yè)紛紛采取了走出去的戰(zhàn)略措施。在東南亞地區(qū)布局的特別多，比如泰國(guó)、越南等。這里一方面是靠近橡膠原料產(chǎn)地，橡膠原料的獲得有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。另一方面，這一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)文化等和中國(guó)更為接近。不過(guò)這一地區(qū)的消費(fèi)和承載能力有限，長(zhǎng)期必然要出口到發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，因此未來(lái)遭受“雙反”的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很高。

產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過(guò)程，最終必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的天然橡膠消費(fèi)縮減，而東南亞本地的天然橡膠消費(fèi)要提升。所以我們最終會(huì)看到內(nèi)外比價(jià)在這一因素影響下的改變。當(dāng)然這個(gè)改變不會(huì)是一蹴而就，而是逐漸變化。比價(jià)的變化比較復(fù)雜，因?yàn)楫?dāng)前階段的主要矛盾會(huì)在進(jìn)口減少，內(nèi)外比價(jià)上升的周期當(dāng)中。我們說(shuō)的比價(jià)調(diào)整下行，會(huì)是在一個(gè)更遠(yuǎn)的周期中看到。

4．房地產(chǎn)：雖然不好，但也差不了太多

1）可能會(huì)再度成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日益疲弊的當(dāng)下，房地產(chǎn)可能會(huì)在來(lái)年在度成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱，盡管我們?nèi)匀粫?huì)堅(jiān)持“房住不炒”政策。

我們主要邏輯是：

經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。2019年三季度GDP增速降至6%。而2020年是否會(huì)繼續(xù)下破，尤未可知。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的無(wú)限下行是不可接受的。那么在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中有幾個(gè)分項(xiàng)：基建、制造業(yè)、消費(fèi)、出口。其中基建處于小幅回升狀態(tài)，制造業(yè)在底部振蕩，而消費(fèi)的波幅較小。出口在貿(mào)易摩擦如火如荼進(jìn)行當(dāng)中，恐怕也難以有太大起色。因此房地產(chǎn)投資可能會(huì)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐力量。

有一些跡象可以印證這一點(diǎn)，其中一條便是“因城施策”。部分房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的城市的確出現(xiàn)了政策收緊，例如蘇州、西安、呼和浩特等。而另一面是大量城市通過(guò)調(diào)整限購(gòu)、限價(jià)、人才政策、落戶政策、公積金、稅費(fèi)等方式在呵護(hù)房地產(chǎn)行業(yè)。“微放松”的政策層出不窮。

2）限購(gòu)限貸可能放松

表現(xiàn)形式是部分城市放寬購(gòu)房條件，5年期LPR隨MLF小幅下調(diào)。

3）困難還是有

在過(guò)去的2019年，新開工面積累計(jì)同比增速保持在8%-10%之間。商品房銷售面積累計(jì)同比增速大部分時(shí)間在負(fù)增長(zhǎng)，只有到10月轉(zhuǎn)正，為0.1%。

因此我們認(rèn)為房地產(chǎn)為需求所做的貢獻(xiàn)可能是：保證不會(huì)出現(xiàn)大面積塌方，但也不可能出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。對(duì)于橡膠需求的影響是中性偏負(fù)。

5．基建：2020年可能走出2019年的泥潭

2019年，基建投資的增速延續(xù)2018年的低迷水平。繼續(xù)在低位徘徊。1-9月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的累計(jì)同比為3.44%，還不及名義GDP的7.21%的一半。專項(xiàng)債的發(fā)行也很厲害，1-10月共發(fā)行2.14萬(wàn)億元。發(fā)改委也加快了基建審批，但是基建投資增速仍然只是緩慢回升，這背后是什么緣故呢？

終身問(wèn)責(zé)機(jī)制是導(dǎo)致基建投資放緩的一個(gè)重要原因，因此機(jī)制使得地方政府官員在舉債推基建方面會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆表示，要持續(xù)保持高雅監(jiān)管姿態(tài)，建立健全跨部門聯(lián)合懲戒機(jī)制，嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)地方政府、國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)的融資擔(dān)保行為，要做到終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任。2018年，財(cái)政部通報(bào)了江蘇貴州兩省對(duì)違法違規(guī)舉地方債的相關(guān)責(zé)任人給予了行政開除、行政撤職、行政降級(jí)等處分。各省紛紛出臺(tái)了各項(xiàng)規(guī)定，嚴(yán)格限制地方政府的舉債行為。

基建投資來(lái)源是地方政府的一個(gè)問(wèn)題。土地市場(chǎng)降溫導(dǎo)致土地財(cái)政增收見(jiàn)緩。國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速降至2019年1-10月的6.9%。而2018年全年增速為25%。專項(xiàng)債雖然放量，但大部分額度用于土儲(chǔ)和棚改，基建使用的比例不高。

2020年基建增速可能得到修復(fù)。有幾個(gè)原因：一是物價(jià)制約貨幣政策的騰挪空間，逆周期政策必須要倚重財(cái)政。第二，2020年專項(xiàng)債額度提前下達(dá)，這表明明年對(duì)基建的支持力度可能很大。第三，專項(xiàng)債作為資本金的項(xiàng)目逐漸變多。國(guó)常會(huì)提出的完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金的制度或使得基建項(xiàng)目資本金缺乏的問(wèn)題在2020年得到解決。國(guó)常會(huì)規(guī)定，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例，對(duì)于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)項(xiàng)目，可通過(guò)發(fā)型權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，地方政府可統(tǒng)籌使用財(cái)政資金籌集項(xiàng)目資本金。資本金比例的下調(diào)，可撬動(dòng)解禁萬(wàn)億的增量資金。第四，專項(xiàng)債要用于新增基建項(xiàng)目。政策提到“重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電設(shè)施等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”。

我們認(rèn)為，2020年基建投資腳步的加快可能會(huì)給橡膠下游的需求帶來(lái)更多曙光。橡膠的需求變化可關(guān)注這一變量可能產(chǎn)生的影響。