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 供給零增長，且未來兩個月難以提升

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，據(jù)ANRPC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1—8月泰國天膠產(chǎn)量同比略微增加0.9%。從泰國原料價格來看，2014年和2015年夏季原料價格都出現(xiàn)了下跌，因為夏季是橡膠供應(yīng)旺季的開端。然而，2016年夏季原料價格明顯抗跌，九月之后還上漲了30%。產(chǎn)量和原料價格共同表明今年供應(yīng)增幅十分有限。

從原因上看，市場眾多觀點認(rèn)為泰國降雨較多導(dǎo)致了供應(yīng)零增長。從我們對泰國產(chǎn)區(qū)的降雨監(jiān)控來看，并沒有發(fā)現(xiàn)市場所謂的降雨過多。膠農(nóng)割膠意愿不足才是影響產(chǎn)量的根本原因。過去兩年膠價過低，東南亞膠農(nóng)積極性挫傷嚴(yán)重，棄割外出務(wù)工，養(yǎng)護(hù)投入不足，多有發(fā)生。今年原料價格并不低，膠農(nóng)應(yīng)該有利可圖，但是產(chǎn)量始終沒法放大，根本原因就是膠農(nóng)對割膠收益的預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變。一旦預(yù)期發(fā)生變化，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。所以，后期天氣即使沒問題，產(chǎn)量也難以增加。當(dāng)然，如果天氣出現(xiàn)持續(xù)降雨，供給對價格的利多作用將強化。

需求持續(xù)增長

10月份，國內(nèi)重卡市場共約銷售各類車型6.74萬輛，比去年同期的4.52萬輛同比大幅增長49%，環(huán)比今年9月增長27%。這個49%的同比增幅，也打破了今年8月份銷量同比增長44%的最高紀(jì)錄，創(chuàng)下了今年以來的月度漲幅新高。由于“銀十”整體銷售給力，今年重卡市場的累計銷量增長進(jìn)一步提速，1-10月的累計銷量達(dá)到55.97萬輛，同比增長23.3%，比1-9月的20.4%增速又?jǐn)U大了2.9個百分點，凈增長10.57萬輛。

今年重卡的銷量明顯高于去年。信貸和財政的刺激下，房地產(chǎn)和基建的走好提升了重卡的銷量；2010年重卡銷量曾經(jīng)創(chuàng)出百萬輛的高峰，當(dāng)年的重卡在今年進(jìn)入換車高峰期。這兩個因素共同推動今年重卡持續(xù)轉(zhuǎn)好。另外，9月份開始執(zhí)行的治超新規(guī)給重卡市場注入了新的動力。治超新規(guī)實行以來，運價明顯上漲，由于鐵路有運力常年緊張和運輸線路固定的問題，所以鐵路替代作用有限，重卡的銷量必然提升。重卡銷量是橡膠下游需求的核心指標(biāo)，橡膠下游需求在四季度將持續(xù)提升。

總結(jié)

總體上看，供給零增長，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，顯然橡膠的大格局是利多的。在這樣的大格局下，上漲成為必然。但是，從盤面的表現(xiàn)來看，顯然橡膠的上行十分艱難，每次大漲之后總有持續(xù)的橫盤。這種艱難的上行形態(tài)并不是基本面造成的，而是資金面的特殊情況。由于交易所對滬膠有500手限倉的規(guī)定，投機(jī)力量受到明顯的限制。國內(nèi)多家知名私募基金都不參與滬膠，都是因為500手的倉位過低，投入產(chǎn)出不成比例。另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈上參與滬膠的企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超其他期貨品種，且參與期貨的企業(yè)多從事非標(biāo)準(zhǔn)的期現(xiàn)套利，導(dǎo)致大量的產(chǎn)業(yè)資金長期做空滬膠。而且產(chǎn)業(yè)資金做空滬膠可以申請?zhí)妆ｎ~度，并不受到500手限倉的束縛。以私募基金為代表的多頭力量受到500手限倉的束縛，而產(chǎn)業(yè)空頭資金卻因為可以申請?zhí)妆ｎ~度而不受束縛。多空雙方資金天花板不平衡，導(dǎo)致滬膠基本面雖然很好，卻很難持續(xù)上行。

換個角度看，黑色暴漲已久，追多風(fēng)險較大。而滬膠基本面利好，價格上漲速度慢，價格漲幅相對利好程度來說，并未完全透支。相對而言，滬膠仍是低估品種，投資價值更大。后市若滬膠再次橫盤震蕩，價格穩(wěn)定后，仍可依托區(qū)間下軌逢低做多。