【橡膠技術網 - 天然膠價格】

     徽商觀點：

　　滬膠主力1609合約四月里反彈勢頭加強，價格抬升的角度由三月份的30°左右變化至45°，價格較三月下旬上漲19%，成交量也階段性放大，市場活躍度顯著增強。但本周，資金追漲情緒明顯降溫，價格回到13000之下。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 文華財經

　　一、企業(yè)利潤改善，政策扶持繼續(xù)加碼

　　最新數據顯示，1-3月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額13421.5億元，同比增長7.4%，增速比1-2月份提高2.6個百分點。單看三月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額5612.4億元，同比增長11.1%。其中橡膠和塑料制品業(yè)的數據更佳，錄得18.4%的單月增幅。筆者認為，企業(yè)部門利潤改善的動力既來自于供給側改革之下的商品反彈，也離不開一系列財政政策的支撐，且5月宏觀政策的力度仍在加碼。

　　圖2：

　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　近期，包括住建部在內的國家多個部委先后發(fā)文，宣布將于5月1日下調企業(yè)繳納的“五險一金”水平。而同時間執(zhí)行的“營改增”，更將為廣大中小企業(yè)減輕稅負。筆者認為，從政策角度來說，如果“供給側改革”是針對產能過剩行業(yè)的治病良方，調稅降費的財政政策就是普惠于全部企業(yè)的直接特效藥。就商品來說，企業(yè)經營成本的下降，將激發(fā)社會創(chuàng)業(yè)熱情，并拉動實際的物料需求增長。

　　二、新膠上市延后，六月前供應壓力不大

　　四月中旬，泰國最重要的傳統節(jié)日——“宋干節(jié)”已經結束，按照往年的規(guī)律，新膠大面積開割將在其之后啟動。但是，今年泰國開割進度極晚，因干旱行情沒有得到緩解。四月以來，泰南部橡膠主產區(qū)僅有零星降雨，導致膠水不足，難以割膠。此外，與泰國處于相同開割期的第三大產膠國越南的情況更為嚴重，該國橡膠種植集中的中南部約50%的土地面臨水資源短缺。國內方面，海南地區(qū)開割也有所延后，云南地區(qū)雖已全面開割，但產量有限，且開割前期以乳膠供應為主。當前乳膠（含水30%）售價折合為干膠，比干膠更高，因此利潤更可觀，也間接降低了干膠供應的壓力。筆者認為，在六月到來之前符合交割品級的新膠仍難以批量上市，對相應品種的現貨價格易漲難跌。

　　三、進口量增加，但保稅區(qū)庫存下降

　　海關統計，中國2016年3月天然橡膠（包括膠乳）進口量為243488噸，環(huán)比增75%，比去年同期增10%。1-3月進口量為605，426噸，同比降2%；3月合成橡膠（包括膠乳）進口293929噸，環(huán)比增73%，同比大增106%。1-3月進口量為697512噸，同比增90%。合成橡膠進口量暴增預計是大量混合膠替代復合橡膠所致。

　　圖3：

　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　進口數據繼續(xù)大幅增長，但是現貨庫存下降。截止至2016年4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存下降3.4%至24.83萬噸，較3月底減少8700噸，主要降幅仍來自天膠，復合膠小幅下降，混合膠增長，區(qū)內近期出庫量集中在四五百噸，進庫稀少。進口與現貨庫存的反向變動，說明進口端的增長并沒有提高靜態(tài)供應壓力，對現貨價格繼續(xù)走高十分有利。那么兩者之間的差額又流向哪里呢？筆者認為，一部分進入下游生產環(huán)節(jié)被消化，另一部分則流入期貨倉庫成為倉單。

　　圖4：

　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　四、輪胎開工率偏高，企業(yè)報價上調

　　截止至4月22日當周，國內輪胎全鋼胎生產線開工率為71.54%，較去年同期（2015.4.24）高出2.21個百分點；半鋼胎開工率為75.96%，同比增長3.31個百分點。整體來看，產業(yè)鏈終端的汽車業(yè)產銷兩旺局面，是輪胎開工率穩(wěn)步上升的關鍵，尤其是商用車市場的復蘇拉動了全鋼胎（單胎天膠消耗量更大）開工回升至七成以上，保證了天膠采購需求的增長勢頭。

　　圖5：

　　數據來源：徽商期貨研究所 Wind

　　因年初以來輪胎主要原料——橡膠類產品的價格普漲，國內輪胎企業(yè)四月不約而同上調了產出報價。在輪胎生產成本中，天然橡膠與合成橡膠共占六成左右，而這兩類生產鏈并不同的產品卻在過去四個月均出現暴漲（天然橡膠漲約30%、合成橡膠約40%），導致輪胎生產成本整體抬高，漲價迫在眉睫。截止至完稿，約有十家輪胎企業(yè)宣布上調產成品報價。從供需理論來說，生產企業(yè)調高報價而沒有減少供應，說明市場上的輪胎供應曲線沒有移動，而是供需均衡價格抬高，說明輪胎需求曲線是向右移動的，即需求增長。從前端橡膠原料漲價，到后端輪胎產成品調價，產業(yè)鏈價格傳導較為順暢，表明輪胎需求情況較好。

　　基本面小結：

　　綜上所述，新膠供應偏緊將延續(xù)到五月份，進口量增長但貿易性庫存下降，說明供應壓力并未堆積在中游貿易環(huán)節(jié)，而輪胎開工率穩(wěn)步上升和產成品報價上調都指向終端需求改善的結論，因此至少在未來一個月里，天然橡膠現貨價格的支撐依然十分堅挺。

　　五、橡膠長線仍看好，逢回調可參與套利

　　五月是一個重要的利空因素的爆發(fā)期——前主力RU1605交割。目前，橡膠期貨倉庫內的總庫存已達到29萬噸，可用庫容量12萬噸。其中，注冊倉單量攀升上26萬噸，是去年同期的2.6倍。五月中旬，前主力合約1605即將交割，目前該合約持倉量折合倉單仍有15萬噸以上，這些交割量無論是從期貨市場流入現貨市場，還是轉拋到遠月的1609上，都會造成極大的利空沖擊�？紤]到目前5-9合約升水價差穩(wěn)定在400元/噸，后一種可能性更大，1609合約上的空頭資金或增多。

　　圖6：

　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　當前橡膠價格的反彈趨勢雖沒有改變，但波動性和回調幅度都在加大，單邊操作難度較高，建議以跨期對沖操作規(guī)避調整行情，可以關注買1701賣1609套利機會。