需求方面，5月中國汽車產(chǎn)銷分別完成208.7萬輛和209.6萬輛，產(chǎn)量環(huán)比下降2.40%，同比增長1.07%；銷量環(huán)比增長0.58%，同比增長0.21%。5月中國重型貨車（重卡）產(chǎn)銷9.62萬輛和 9.77萬輛，環(huán)比下降5.80%和6.39%，同比增長55.90%和50.71%。一般來說，5月是輪胎淡季的開始，6、7、8月最淡，季節(jié)性看消費是逐步走弱的。

 

　　作為供應(yīng)和需求之間的關(guān)聯(lián)變量——庫存，也是主力做空背后的重要邏輯支撐。6月中旬青島保稅區(qū)橡膠總庫存上升1%至27.88萬噸，天然橡膠庫存上升0.51%至21.7萬噸。

 

　　目前青島保稅區(qū)各倉庫基本呈現(xiàn)滿倉現(xiàn)貨，而且貨物流出速度緩慢，新貨入庫比較困難。期貨庫存也是一大壓力。截止到6月18日，期貨庫存再增6397 噸至353222噸，倉單增加5980至332860 噸，刷新歷史新高。

 

　　隨著時間推移新膠上市，如此巨量的倉單短期較難消化。如果9月沒有交割完畢的話，那么1月合約未來將成為空頭的主要戰(zhàn)場。

 

　　多方的主要邏輯是橡膠跌價已經(jīng)傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈上游，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)膠賤傷農(nóng)，勢必造成供應(yīng)緊縮預(yù)期。

 

　　6月19日央視財經(jīng)頻道對此也進(jìn)行了專門報道：“上游方面，云南膠價四個月大跌40%，膠農(nóng)出現(xiàn)棄割。30%的人選擇棄割出去打工，因為靠割膠收入無法維持生活。中游方面，倉庫囤滿高價橡膠，過山車行情重創(chuàng)橡膠貿(mào)易商。

 

　　下游方面，輪胎企業(yè)訂單大幅減少，廠商壓縮原料庫存，可能選擇違約。”橡膠產(chǎn)業(yè)鏈被過分拉長，第一環(huán)橡膠種植，第二環(huán)原料二盤商，第三環(huán)橡膠加工廠，第四環(huán)橡膠貿(mào)易商，第五環(huán)下游企業(yè)，其中原料貿(mào)易、橡膠貿(mào)易和輪胎貿(mào)易三個環(huán)節(jié)存在嚴(yán)重投機(jī)。

 

　　從央視財經(jīng)頻道的報道來看，滬膠價格從去年9月下旬13000元/噸拉漲到22000元/噸，到今年6月跌破13000元/噸，上下 10000點的過山車行情影響最大的也是產(chǎn)業(yè)鏈的這三個環(huán)節(jié)。

 

　　橡膠的暴漲暴跌，背后的主要推動還是投機(jī)力量，尤其是產(chǎn)業(yè)外的資金。我們從供需平衡表這一端，看不到價格暴漲暴跌的邏輯。實際上真正影響價格的不是真實的供應(yīng)和真實的需求之間的差，而是價格上漲時突然之間出現(xiàn)的補(bǔ)庫存的需求，以及價格下跌時突然出現(xiàn)的去庫存的需求。

 

　　歸根到底，是產(chǎn)業(yè)外資金的投機(jī)需求。來自產(chǎn)業(yè)外的資金，尤其是股指期貨退出的資金，在方向的選擇上會偏向于多頭。膠價目前處于歷史性低位，向下空間有限，獲利程度不大。這部分資金有天然的做多沖動。

 

　　另一方面，從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)來看，漲價往往漲到輪胎調(diào)價為止，跌價往往跌到膠農(nóng)棄割為止。當(dāng)膠價持續(xù)高漲嚴(yán)重影響到下游產(chǎn)業(yè)的利益，導(dǎo)致下游生產(chǎn)成本上升及利潤減少，從而對原材料需求同步放緩。

 

　　具體表現(xiàn)就是輪胎廠調(diào)漲輪胎產(chǎn)品價格后，不得不以降低開工來應(yīng)對消費者提高的價格敏感度，進(jìn)而從需求端由下向上傳導(dǎo)使價格下跌達(dá)到均衡。同樣，當(dāng)膠價持膠價長期徘徊在成本線，種植、加工環(huán)節(jié)困境不斷加重，對產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)生活造成嚴(yán)重影響，就會出現(xiàn)膠農(nóng)棄割甚至砍樹，進(jìn)而從供給端由上向下傳導(dǎo)使價格上漲達(dá)到均衡。

 

　　同時，當(dāng)橡膠價格持續(xù)低迷，天然橡膠生產(chǎn)國往往會采取措施，通過限制天然橡膠的產(chǎn)量或出口量來尋求價格回升。6月17-18日橡膠三國會議雖未達(dá)成實質(zhì)性的結(jié)論，但也傳遞出政府擔(dān)憂膠價低迷，隨時可能出手干預(yù)的信號。

 

　　我們可以看到，空方的邏輯更多地是從橫切面透視當(dāng)前橡膠市場，多方的邏輯則立足于產(chǎn)業(yè)鏈整體視角，多空勢均力敵。綜合來看，目前的行業(yè)基本面仍然非常不理想，缺乏改善空間。天然橡膠沒有政策性強(qiáng)制的去產(chǎn)能，更多的是依靠市場化的去產(chǎn)能，需要時間。在09合約未交割前，資金占據(jù)主動，但反彈高度有限，終將回歸現(xiàn)貨；在09合約交割后，1801合約重獲新生，倉單壓力緩解，資金有望重新主導(dǎo)。

 

　　另外，從整個橡膠產(chǎn)業(yè)的大格局來看，針對上文提到的膠賤傷農(nóng)現(xiàn)象，以及過山車行情對貿(mào)易商、輪胎廠商造成的重創(chuàng)，我們認(rèn)為，作為大宗投機(jī)品種，橡膠具有較強(qiáng)的金融屬性，而這種投機(jī)性迫切需要有一個糾錯機(jī)制，以保護(hù)上下游產(chǎn)業(yè)的生存權(quán)利。

 

　　期現(xiàn)交割原本充當(dāng)了期貨價格的糾錯機(jī)制，但當(dāng)前的交割制度存在缺陷：首先，從交割品種來看，全乳膠的現(xiàn)貨體量太小，煙片膠往往升水盤面很多，而輪胎的主要原料20號標(biāo)膠現(xiàn)在還沒有被列入期貨的交割品種。

 

　　其次，從合約的活躍性來看，橡膠期貨活躍月份集中在1、5、9三個月份，而且在臨近交割月份基本處于不活躍狀態(tài)，價格不連續(xù)。這給連續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)開展套期保值操作帶來較大的風(fēng)險和交易成本。特別是對一些上下游企業(yè)直接利用期貨價格進(jìn)行基差貿(mào)易形成很大障礙。

 

　　綜上所述，期貨和現(xiàn)貨品種的匹配性差，同時品種交割連續(xù)性不足，容易導(dǎo)致期現(xiàn)價差過大，期貨市場脫離現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)而發(fā)生性質(zhì)上的變異，淪為純粹的投機(jī)市場。

 

　　正如方星海主席講話中談到的：“我國期貨市場發(fā)展時間尚短，完善市場機(jī)制也非一日之功，但在難得的時代機(jī)遇面前，必須有強(qiáng)烈的使命感和緊迫感，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷優(yōu)化市場功能，服務(wù)好實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供有力支持。”真正解決現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營者的問題，需要回歸期貨工具的功能，增設(shè)更多與現(xiàn)貨匹配的期貨品種，同時改善品種合約交割連續(xù)性，使天然橡膠期貨真正調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的發(fā)展。