□中信期貨研究部 童長征

 

    自2016年9月開始，橡膠開始了一波上漲行情。滬膠主力從12000元/噸附近起步，掀開了波瀾壯闊的一頁。直到2017年2月中旬，滬膠主力達(dá)到頂點(diǎn)，創(chuàng)下了22000元/噸以上的高點(diǎn)。但自此之后，滬膠飛流直下，到4月下旬，重歸14000元/噸附近。短短7個(gè)月時(shí)間，滬膠快速完成了牛熊轉(zhuǎn)變。橡膠下方支撐，可能要等到上游出現(xiàn)抵觸，割膠積極性開始顯著下降，產(chǎn)量收縮，從而恢復(fù)平衡。如此反復(fù)，橡膠價(jià)格波動(dòng)將縮小，最終會(huì)趨向于一個(gè)平衡點(diǎn)。

 

    舊倉單包袱卸下

 

    滬膠牛市上漲的驅(qū)動(dòng)力來自于多方面。進(jìn)入2016年9月以后，由于1609合約面臨交割，龐大的舊倉單將在此刻準(zhǔn)備離開期貨市場，對(duì)于滬膠來說，無疑是放下了一個(gè)巨大的包袱。滬膠起漲點(diǎn)發(fā)生在此處也是恰到好處。而限載限超政策的執(zhí)行，無疑使得市場看到了重卡消費(fèi)蓬勃發(fā)展的預(yù)期。重卡消費(fèi)的好轉(zhuǎn)，在后來幾個(gè)月的銷量數(shù)據(jù)上得到了完美印證。橡膠價(jià)格借此再接再厲，不斷上揚(yáng)。到2016年11月底，其已經(jīng)逼近20000元/噸。

 

    輪胎價(jià)格在橡膠原料上漲的推動(dòng)下，也開始了向上調(diào)整的過程。而輪胎價(jià)格的上漲，又刺激了經(jīng)銷商的憂慮之情，中下游輪胎經(jīng)銷商開始在節(jié)前紛紛搶購，導(dǎo)致輪胎廠庫存不斷下降。輪胎廠的火爆銷售又進(jìn)一步深化了橡膠消費(fèi)強(qiáng)勁的景象，并鞏固了膠價(jià)漲勢。

 

    到了2016年12月，需求旺盛的現(xiàn)象還未退去，橡膠產(chǎn)區(qū)泰國南部又迎來了洪水。12月初的洪水持續(xù)了10天左右，而到了年底，泰國洪水持續(xù)良久，造成產(chǎn)膠區(qū)長時(shí)間不能割膠，而這段時(shí)間還是泰國的產(chǎn)膠高峰期。膠價(jià)在第二波洪水發(fā)生一周以后幡然醒悟，迎頭上漲。最終膠價(jià)一口氣在2月中旬登頂。

 

    泰國儲(chǔ)存橡膠拍賣

 

    2016年12月28日，泰國政府開始第一次公開拍賣，但這一次流拍，沒有賣出任何貨物，因此對(duì)價(jià)格沒有造成負(fù)面影響。到了2017年1月17日，公開拍賣給蓬勃向上的橡膠價(jià)格澆上了一盆冷水。膠價(jià)掉頭向下。2017年2月14日，泰國再次拍賣，這一次徹底終結(jié)了橡膠高點(diǎn)。橡膠就此下跌一去不返。2017年3月21-22日的橡膠拍賣更是把橡膠再一次推向了深淵。

 

    橡膠前番上漲，是多方面因素作用的結(jié)果。但特別需要注意的是：需求火爆的局面在輪胎廠層面當(dāng)然是真實(shí)的，但市場卻忽略掉了庫存向中下游經(jīng)銷商的轉(zhuǎn)移。正是這部分庫存的存在，使得過年以后中下游在價(jià)格高企的情況下，開始出現(xiàn)抵觸情緒。需求開始轉(zhuǎn)瞬變差。橡膠下方支撐，可能要等到上游出現(xiàn)抵觸，割膠積極性開始顯著下降，產(chǎn)量收縮，從而恢復(fù)平衡。如此反復(fù)，橡膠價(jià)格波動(dòng)將縮小，最終會(huì)趨向于一個(gè)平衡點(diǎn)。