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 　　我國是天膠消費大國，一年天膠消費量在500萬噸左右，大約80%的天膠都需要進口。中國、日本、新加坡三大天膠市場由于有相同的交割標的，相互之間存在很多套利機會，而滬膠交割制度規(guī)定老膠到期需退出交割又導(dǎo)致部分價差存在一定規(guī)律性，本文聊聊天膠市場價差的那點“小事”。

　　文 | 周梓房 南華期貨對沖研投專欄作者編輯 | 對沖研投 轉(zhuǎn)載請注明出處

　　從滬膠9月和混合膠最近幾年價差圖可以看到，兩者價差高點曾一度超過4000，目前價差1005，由于上期所交割規(guī)定老膠過期需退出交割，9月作為一年中最后一個主力合約，到期時面臨老膠倉單不能繼續(xù)轉(zhuǎn)拋遠月，期價往往會向現(xiàn)貨回歸。從最近幾年的價差圖也可以看到，9月到期時期價甚至貼水混合膠500-1000，主要原因是下游輪胎廠使用的原料多為混合膠和標膠，且進口膠17%的關(guān)稅相比國產(chǎn)13%關(guān)稅存在4%的關(guān)稅抵扣價值，因此9月老膠到期往往需要給出足夠貼水才能被市場有效消化。

　　目前上期所倉單30.65萬噸，已接近去年8月份歷史高點31.4萬噸，由于期貨多數(shù)時間升水現(xiàn)貨價格，能交割的全乳膠往往流入到交割庫，去年年底和今年年初又新增了廣墾云南壩卡工廠，海膠云南華熱亞工廠以及民營曼列工廠，今年的倉單壓力依然非常大。

　　此外，現(xiàn)在1705合約持倉量不足18000手，意味著5月交割最多9萬噸，從上期所數(shù)據(jù)可知最近幾個月滬膠到期倉單數(shù)量也很少，剩下的老倉單交割壓力主要集中在9月合約。目前1、9價差在2000左右，去年價差極值達到2450，今年價差極值可能超過去年。

　　東京交易所的天膠交割標的是RSS3，上市合約掛連續(xù)6個月，連6為主力合約，新加坡交易所交割標的是RSS3和TSR20，新交所交割標的之一的煙片成交量很小缺乏流動性，新交所20號標膠合約掛連續(xù)12個月，連4或連5為主力合約。

　　國際上主要關(guān)注東京交易所的煙片以及新交所的標膠，兩者價差高點曾超過50美分/公斤（即500美元/噸），目前價差33美分/公斤，從價差圖可以看出兩者價差往往有季節(jié)性規(guī)律，上半年價差往往逐漸拉大，下半年隨著供應(yīng)逐漸增加價差有所回落，這也可以從對應(yīng)的原料價差中看出，由于原料煙片不宜儲存而杯膠儲存相對容易，停割季時原料煙片和杯膠價差往往會逐漸拉大，隨著開割季的到來煙片和杯膠價差通常開始收斂，據(jù)此在停割期可以考慮買日本煙片賣新加坡標膠，在開割期可以嘗試反向操作。

　　不過目前由于日本庫存處在歷史低位，最新數(shù)據(jù)TOCOM 庫存1256噸，日本橡膠貿(mào)易協(xié)會庫存5084噸，在低庫存的情況下近月易出現(xiàn)逼倉，TOCOM近月升水遠月，目前并不是很好的入場時機，當(dāng)日本橡膠庫存觸底回升可考慮多新加坡標膠空日本煙片套利操作。

　　對于滬膠9月和新膠價差，兩者盤面目前價差550美元/噸，根據(jù)最近幾年的歷史數(shù)據(jù)來看，臨近到期時價差很可能回落到兩三百以內(nèi)。

　　而對于滬膠與日膠來看，滬膠與日膠價差高點在400美元/噸左右，去年11月底兩者價差曾達到高點，那時國內(nèi)滬膠漲幅明顯快于日膠漲幅，目前價差處于相對低位，后市日膠可能出現(xiàn)補跌行情。

　　關(guān)于滬膠和現(xiàn)貨的價差，從進口泰標和煙片與滬膠的價差可以看到，泰標去年12月曾深度貼水滬膠，進口三號煙片膠則出現(xiàn)套利窗口，那時標準品和“非標”套利都是非常好的時間窗口，目前進口套利窗口已經(jīng)關(guān)閉，RSS3升水滬膠主力4600元/噸，泰標進口成本比滬膠主力高700元/噸。