【橡膠技術網(wǎng) - 期貨市場】

　3月以來橡膠期貨價格下跌較多，市場情緒較2月份明顯走弱，本輪下跌主要有幾方面原因：

　　首先：今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開割前天氣狀況較好，加上現(xiàn)貨價格處于高位，2月底開始市場即存在對今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)提前開割的預期，3月初云南產(chǎn)區(qū)確有小范圍的試割，國產(chǎn)膠供應提前放量的預期對膠價構成了一定打壓。

　　其次：3月中旬歐洲地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，部分國家封鎖措施再度收緊，市場此前對外需復蘇的樂觀預期受到打壓，歐洲復蘇進程放緩也引發(fā)了市場對橡膠需求端的擔憂情緒。根據(jù)我們了解到的情況，歐洲疫情爆發(fā)后，輪胎廠家所接的4月出口訂單量較前期有所轉(zhuǎn)弱。

　　此外，3月以來輪胎廠家內(nèi)銷訂單也有一定程度的轉(zhuǎn)弱，主要是節(jié)后在輪胎廠家連續(xù)發(fā)布漲價函的刺激下，2月中下旬輪胎代理商和終端零售大量囤貨，庫存水平偏高，3月開始進入庫存消耗階段，繼續(xù)進貨意愿不強。受內(nèi)外需兩端的影響，3月中旬以來，輪胎廠家出貨較前期放緩，廠家?guī)齑骈_始小幅累積，需求邊際轉(zhuǎn)弱是近期橡膠價格走弱的重要原因。

　　再次：由于橡膠本身也包含了很強的金融屬性，3月以來伴隨著市場風險偏好的回落，橡膠期價跌幅超出現(xiàn)貨，橡膠非標套利價差從2月份3000元/噸以上的高位迅速收窄，到3月下旬價差只有1500元/噸左右，非標套利價差的快速收窄使得大量去年上半年入場的非標套利盤得以解套，近期套利盤大量平倉，導致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)踩踏式的集中賣出現(xiàn)象。而與此同時，買盤則相對謹慎，觀望心態(tài)較濃，從而加劇了期貨市場的下跌。

　　底部支撐漸顯，后市仍具備反彈動能

　　今年橡膠市場預計會是供需雙增格局，尚不具備大牛市基礎。在難有趨勢性行情的情況下，市場將主要走由預期差驅(qū)動的波段行情。分析認為經(jīng)過了3月份的一輪下跌后，目前的膠價已經(jīng)比較充分的反應了近期市場的悲觀情緒，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市仍具備一定的反彈動能。

　　首先，目前國內(nèi)輪胎終端需求表現(xiàn)尚可，3月份重卡銷量繼續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，配套胎市場依然火爆。而隨著疫情影響逐漸消退，今年以來，內(nèi)需驅(qū)動下國內(nèi)經(jīng)濟活動的復蘇進一步深化，物流市場景氣度明顯回升，從而利好卡客車替換胎需求增長。今年節(jié)后受益于就地過年政策，輪胎工廠放假停工的時間少于往年，節(jié)后復工較快，開工率環(huán)比持續(xù)提升，并處于歷史同期高位。外需方面，今年外需復蘇的大趨勢不變，1、2月份我國輪胎出口仍維持比較明顯的正增長態(tài)勢，出口較為景氣也是支撐年初以來輪胎企業(yè)開工率維持高位的重要原因。雖然由于歐洲地區(qū)疫情反復、部分國家封鎖措施邊際收緊導致短期出口訂單有所轉(zhuǎn)弱，但是一旦歐洲疫情得到控制，封鎖解除，屆時外需改善預期將重新為膠價提供上行驅(qū)動。

　　其次，目前海外供應仍處于季節(jié)性低位，天氣正常的情況下，也要數(shù)周后才能普遍進入開割期。而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開割前天氣狀況較好，局部地區(qū)確有提前開割的情況，但并不普遍，后市全面開割的時點仍存在不確定性。3月份云南地區(qū)產(chǎn)量占比超過70%的西雙版納產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)較為嚴重的白粉病，目前當?shù)夭∠x害防治形勢仍比較嚴峻，全面開割時點或延遲到4月中下旬。海南地區(qū)降水、氣溫均比較正常，也不存在明顯的病蟲害影響，預計清明節(jié)后會正常開割。

　　但值得注意的是，由于目前手套需求仍比較好，濃乳加工利潤高于全乳，今年海南產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能拓展也主要在濃乳產(chǎn)線上，今年開割后濃乳擠壓全乳產(chǎn)出的局面預計會延續(xù)，交割品產(chǎn)出較難獲得明顯增量。此外，目前云南邊境疫情防控壓力仍比較大，本周云南新增3例緬甸籍無癥狀感染者。去年因為疫情防控原因，原定4、5月份下發(fā)的進口替代種植指標一直到8月份才正式下發(fā)，基于目前的疫情防控形勢，不排除今年替代種植指標再次延期下發(fā)的可能，邊貿(mào)膠進口受限也會影響交割品產(chǎn)出。目前上期所注冊倉單量僅有17萬噸左右，今年以來變化不大，持續(xù)歷史低位，而去年同期的倉單量在24萬噸左右，短期交割品供應偏緊也會對期價構成支撐。

　　投資建議

　　從全年的角度，今年橡膠市場預計呈供需雙增格局，尚不具備大牛市基礎。在難有趨勢性行情的情況下，市場或主要走由預期差驅(qū)動的波段行情。

　　3月份下跌是多重因素共同作用的結果，分析認為在本輪下跌后，目前的膠價已經(jīng)比較充分的反應了近期市場的悲觀情緒，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市膠價仍有一定的反彈動能。今年以來內(nèi)需復蘇具備較強韌性，而外需受歐洲疫情影響復蘇進程有所放緩，但一旦歐洲疫情得到控制，封鎖解除，屆時外需改善預期將重新為膠價提供上行驅(qū)動。

　　目前海外供應仍處于季節(jié)性低位，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開割的時點仍存在不確定性。云南產(chǎn)區(qū)病蟲害防治形勢仍比較嚴峻，全面開割時點或延遲到4月中下旬。海南產(chǎn)區(qū)雖然會正常開割，但是開割后濃乳擠壓全乳產(chǎn)出的局面預計會延續(xù)，交割品產(chǎn)出較難獲得明顯增量。此外，當前云南邊境疫情防控形勢依然嚴峻，不排除今年替代種植指標再次延期下發(fā)的可能，邊貿(mào)膠進口受限也會影響交割品產(chǎn)出。

　　綜上分析，在近期市場悲觀情緒被消化后，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市膠價仍有一定的反彈動能。短期膠價震蕩調(diào)整后，橡膠期貨05合約底部有望逐漸抬升至14500-15000元/噸區(qū)間。