至暗時(shí)刻已過 橡膠下一步重點(diǎn)關(guān)注供給
【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場(chǎng)】
宏觀面:歐美疫情拐點(diǎn)或現(xiàn),市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻已過,國(guó)內(nèi)逆周期政策加碼,政策面偏暖。
供應(yīng)端:原料價(jià)格低迷與干旱導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)預(yù)期減少,泰國(guó)橡膠補(bǔ)貼政策雖提振膠農(nóng)割膠積極性,但政策實(shí)施初期影響有限,供應(yīng)偏緊預(yù)期或成交易主邏輯,需求端:國(guó)外大型車企、輪胎廠復(fù)工復(fù)產(chǎn),國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單恢復(fù),各地區(qū)汽車促銷政策組合拳有望發(fā)力,國(guó)內(nèi)汽車、重卡需求有支撐,橡膠需求最黑暗時(shí)刻已過。
行情展望:需求疲軟交易邏輯或逐步轉(zhuǎn)為供應(yīng)偏緊預(yù)期,滬膠、20號(hào)膠期價(jià)中樞抬升。
詳細(xì)內(nèi)容
一.4月行情回顧
4月滬膠主力震蕩偏強(qiáng)。自月初創(chuàng)下2015年以來新低9360點(diǎn),滬膠主力連續(xù)反彈,主要由于前期的利空因素出現(xiàn)積極變化,海外疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,歐美大型汽車、輪胎廠陸續(xù)復(fù)工,國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單有所恢復(fù),國(guó)內(nèi)逆周期政策發(fā)力,基建項(xiàng)目開工、各地區(qū)汽車促消費(fèi)舉措陸續(xù)出臺(tái),輪胎替換胎需求有所支撐,而國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)橡膠樹由于干旱、白粉病延遲開割,供應(yīng)還未釋放,同時(shí)國(guó)際原油減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成,多國(guó)央行降準(zhǔn)降息,宏觀環(huán)境偏暖,橡膠最黑暗時(shí)刻或已過去。
二.疫情拐點(diǎn)或現(xiàn),國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)工具發(fā)力
國(guó)外疫情拐點(diǎn)或現(xiàn),市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻過去。截止4月17日,國(guó)外累計(jì)確診210萬人,其中美國(guó)確診比例約為3成,國(guó)外每日新增確診及疑似病例下滑,治愈率在上升,累計(jì)治愈人數(shù)達(dá)到48萬人次,疫情拐點(diǎn)或?qū)⒌絹,按照?guó)內(nèi)疫情走勢(shì)時(shí)間分布圖來看,國(guó)內(nèi)疫情在1月20日出現(xiàn)爆發(fā),經(jīng)過1個(gè)月左右即2月20日左右確診病例達(dá)到峰值,而國(guó)外自3月10日附近出現(xiàn)爆發(fā),由于國(guó)外防控力度不同與國(guó)情政策不同,國(guó)外累計(jì)確診峰值或在4月下旬。
全球經(jīng)濟(jì)下滑,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)看出,全球綜合PMI從3月出現(xiàn)斷崖式下跌,3月歐美疫情爆發(fā),美、德、英、法等歐美國(guó)家PMI出現(xiàn)大幅下滑,中國(guó)一季度GDP同比降低6.8%,國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力,大批基建項(xiàng)目開工、各地區(qū)分發(fā)消費(fèi)券、汽車促銷政策等一系列組合拳,為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航,隨著歐美疫情拐點(diǎn)到來,歐美大型輪胎廠、汽車陸續(xù)復(fù)工,國(guó)內(nèi)海外訂單正在恢復(fù),從PMI新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比均出現(xiàn)大幅回升可驗(yàn)證此觀點(diǎn)。
三.基本面分析
1.國(guó)內(nèi)外新膠供應(yīng)減少,偏緊預(yù)期或逐漸發(fā)酵
東南亞產(chǎn)膠國(guó)3月產(chǎn)量下滑,需求邊際好轉(zhuǎn)。ANRPC產(chǎn)膠國(guó)自3月進(jìn)入割膠淡季以來,產(chǎn)量出現(xiàn)下滑,而我國(guó)橡膠消費(fèi)成主要增量導(dǎo)致ANRPC消費(fèi)量出現(xiàn)增加,供應(yīng)量與消費(fèi)量差值出現(xiàn)減少但仍為正值,供需仍顯過剩,據(jù)ANRPC,一季度ANRPC產(chǎn)量為266.2萬噸,同比基本持平,一季度ANRPC消費(fèi)量為175.95萬噸,同比下滑19%,其中中國(guó)一季度消費(fèi)量為86.1萬噸,占ANRPC消費(fèi)量的49%,國(guó)內(nèi)3月在疫情控制下,橡膠3月消費(fèi)出現(xiàn)放量。
進(jìn)入5月,國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)預(yù)期減少,供應(yīng)偏緊預(yù)期或成交易主邏輯。國(guó)內(nèi)云南、海南地區(qū)由于白粉病及橡膠現(xiàn)貨低迷,割膠初期膠水產(chǎn)量預(yù)計(jì)較少,泰國(guó)由于干旱及原料價(jià)格過低抑制膠農(nóng)的割膠意愿,尤其是杯膠價(jià)格已跌破棄割線,雖然價(jià)格低于棄割線并不代表泰國(guó)的產(chǎn)出歸零,但是長(zhǎng)期低于棄割線一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量減少,預(yù)計(jì)泰國(guó)橡膠產(chǎn)出縮減,近期市場(chǎng)交易的主邏輯是需求的疲軟,而5月以后,疫情拐點(diǎn)或現(xiàn),需求最壞時(shí)刻已過去,供應(yīng)端偏緊預(yù)期或逐步占據(jù)主導(dǎo)。
四大主產(chǎn)區(qū)運(yùn)輸物流限制,橡膠出口量下滑。受疫情影響,東南亞四大主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、越南、馬來西亞、印度尼西亞對(duì)于港口、邊境的封閉導(dǎo)致橡膠運(yùn)輸物流出現(xiàn)障礙,先有馬來西亞封閉檳城港口,不再接受泰國(guó)貨物過境,后有泰國(guó)對(duì)人員流動(dòng)進(jìn)行控制,進(jìn)入5月,疫情或?qū)⒒镜玫娇刂,四大產(chǎn)區(qū)人員流動(dòng)、物流運(yùn)輸將恢復(fù),橡膠出口或?qū)⒒謴?fù)正常,據(jù)ANRPC,四大主產(chǎn)區(qū)3月天然橡膠出口量71.57萬噸,同比下滑8.75%,增速已連續(xù)三個(gè)月為負(fù)值。
國(guó)內(nèi)橡膠消費(fèi)低迷,天然橡膠進(jìn)口量同比增速連續(xù)3個(gè)月下降。天然橡膠是對(duì)外依存度較高的品種,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較小,大部分依賴進(jìn)口,進(jìn)口來源國(guó)主要是泰國(guó)、越南、馬來西亞、印尼四大橡膠主產(chǎn)區(qū),四國(guó)占我國(guó)進(jìn)口量的90%左右,其中泰國(guó)占比近52%,由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行,汽車消費(fèi)低迷,橡膠消費(fèi)不容樂觀,貿(mào)易商進(jìn)口意愿不強(qiáng),2020年前三個(gè)月天然橡膠進(jìn)口量均出現(xiàn)下滑,據(jù)ANRPC,我國(guó)3月進(jìn)口量為36萬噸,同比下滑19%。
2.區(qū)外庫存累庫放緩,國(guó)內(nèi)庫存去化量較小
從國(guó)內(nèi)天然橡膠月度供需平衡表庫存推演來看,2020年3月國(guó)內(nèi)供應(yīng)量38.3萬噸,環(huán)比上漲15.18萬噸,而消費(fèi)量躍升至42.14萬噸,環(huán)比上升32.29萬噸,供應(yīng)增加量小于需求增加量,導(dǎo)致3月庫存去化3.84萬噸,庫存變動(dòng)基本恢復(fù)至往年正常水平,筆者統(tǒng)計(jì)了近10年以來,天然橡膠交易所倉單量與滬膠主力收盤價(jià)得出其相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.64,屬于中度負(fù)相關(guān)關(guān)系。
橡膠隱性庫存基數(shù)大,國(guó)內(nèi)3月庫存去化量影響有限。隱性庫存即青島保稅區(qū)庫存及區(qū)外庫存,隱性庫存代表著市場(chǎng)上貿(mào)易量一般反映了市場(chǎng)的投機(jī)程度,截至4月15日,上期所天然橡膠倉單合計(jì)為235420噸,較4月初減少1340噸,但青島保稅區(qū)區(qū)外庫存一直呈現(xiàn)累庫狀態(tài),筆者以3月庫存為例進(jìn)行分析,從上文推演出3月總庫存減少3.84萬噸,上期所3月庫存減少0.194萬噸,其隱性庫存去化3.646萬噸,相比區(qū)外庫存60萬噸庫存量,庫存去化量影響有限,隨著國(guó)內(nèi)外需求逐步恢復(fù),后續(xù)持續(xù)關(guān)注庫存去化幅度。
3.泰國(guó)政策援助膠農(nóng),割膠積極性提高
近期泰國(guó)橡膠委員會(huì)決定投入350億泰銖(約合76億人民幣)以減緩疫情期間膠農(nóng)的經(jīng)濟(jì)壓力,以確保橡膠收入不低于60泰銖/公斤(約合13塊人民幣/公斤),此項(xiàng)舉措將對(duì)膠農(nóng)割膠積極性有所提振,泰國(guó)前期由于干旱及原料價(jià)格過低,膠農(nóng)的割膠意愿不強(qiáng),杯膠價(jià)格處于警戒線下方,一般來說,對(duì)杯膠而言,杯膠價(jià)格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺,進(jìn)入5月,在政策扶持下膠農(nóng)與貿(mào)易商割膠收膠的積極性增加,導(dǎo)致近期原料收購價(jià)格有所上漲。
4.國(guó)外輪胎廠復(fù)工,汽車促銷政策發(fā)力
汽車短期承壓,中長(zhǎng)期依舊向好。據(jù)中汽協(xié),3月汽車產(chǎn)銷分別完成142.2萬輛143萬輛,環(huán)比增長(zhǎng)399.2%和361.4%,同比分別下降44.5%和43.3%,降幅較2月分別收窄35.3和35.8個(gè)百分點(diǎn) 。1-3月汽車產(chǎn)銷分別完成347.4萬輛和367.2萬輛,產(chǎn)銷量同比分別下降45.2%和42.4%。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制,汽車產(chǎn)業(yè)作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)占比較大行業(yè),受到各地區(qū)政府關(guān)注,陸續(xù)出臺(tái)汽車促消費(fèi)舉措,廣州、杭州、深圳地區(qū)增加限購指標(biāo)、新車消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新、促進(jìn)二手車交易等一系列政策穩(wěn)定汽車消費(fèi),汽車需求最壞時(shí)刻或已過去。
歐美疫情5月拐點(diǎn)或現(xiàn),國(guó)外大型車企、輪胎廠陸續(xù)復(fù)工。在經(jīng)營(yíng)壓力下,輪胎行業(yè)普利司通、米其林、倍耐力、固特異等巨頭率先復(fù)工復(fù)產(chǎn),陸續(xù)重啟全球各處工廠,普利司通北美和拉丁美洲的乘用車輪胎制造工廠計(jì)劃于5月第一周重啟,米其林三家法國(guó)工廠已經(jīng)部分恢復(fù)運(yùn)作,隨著國(guó)外下游行業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn),國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單將逐漸恢復(fù)。
2020年3月重卡銷量為11.3萬輛,同比下滑24%,環(huán)比上漲200%。由于重卡多用于長(zhǎng)途大噸位物流運(yùn)輸或配套工程機(jī)械施工方面,因此重卡需求和房地產(chǎn)、基建建設(shè)關(guān)聯(lián)度較大,隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制,農(nóng)民工出現(xiàn)“返工潮”,國(guó)內(nèi)大型基建項(xiàng)目陸續(xù)開工,重卡需求得到支撐。重卡需求大幅改善并有持續(xù)向好跡象,但膠價(jià)不見反彈,主要是由于重卡銷量一般反映著基建投資,而基建投資是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的調(diào)節(jié)工具,與經(jīng)濟(jì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,筆者統(tǒng)計(jì)了2013年以來,滬膠主力月度均價(jià)與重卡月度銷量走勢(shì),發(fā)現(xiàn)其相關(guān)系數(shù)為-0.1,呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)關(guān)系,這也可以解釋重卡銷量好不一定代表滬膠價(jià)格上漲的邏輯。
受汽車需求拖累,輪胎企業(yè)開工率低于往年同期水平。截止4月9日,全鋼胎開工率為62.18%,半鋼胎開工率為58.36%。低于往年同期水平,半鋼胎輪胎主要運(yùn)用于轎車胎上,全鋼胎輪胎主要用于貨車、大型客車上,其中尤以重卡為主,而受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行,汽車、重卡數(shù)據(jù)均低于往年,需求的疲軟導(dǎo)致輪胎開工恢復(fù)緩。
四、市場(chǎng)展望
宏觀面:歐美疫情拐點(diǎn)或現(xiàn),市場(chǎng)最恐慌時(shí)刻已去,國(guó)內(nèi)逆周期政策加碼,政策面偏暖。
供應(yīng)端:原料價(jià)格低迷與干旱導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)預(yù)期減少,泰國(guó)橡膠補(bǔ)貼政策雖提振膠農(nóng)割膠積極性,但政策實(shí)施初期影響有限,供應(yīng)偏緊預(yù)期或成交易主邏輯,需求端:國(guó)外大型車企、輪胎廠復(fù)工復(fù)產(chǎn),國(guó)內(nèi)輪胎出口訂單恢復(fù),各地區(qū)汽車促銷政策組合拳有望發(fā)力,國(guó)內(nèi)汽車、重卡需求有支撐,橡膠需求最黑暗時(shí)刻已過去。
行情展望:需求疲軟交易邏輯或逐步轉(zhuǎn)為供應(yīng)偏緊預(yù)期,滬膠、20號(hào)膠期價(jià)中樞抬升。
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