【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場(chǎng)】

　　2020年初滬膠期貨價(jià)格沖高回落，脫離底部區(qū)的嘗試失敗，突發(fā)性公共衛(wèi)生事件對(duì)膠價(jià)造成沉重壓力，滬膠回到歷史低位從頭再來(lái)。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在春節(jié)后紛紛推遲復(fù)工，零部件供應(yīng)受阻使得已開(kāi)工企業(yè)也難以滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。不過(guò)，二季度起橡膠上下游企業(yè)有望恢復(fù)正常運(yùn)作，需求形勢(shì)也將逐步好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，近期國(guó)際上新冠疫情還在蔓延，令橡膠產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇前景有些復(fù)雜。不過(guò)，各國(guó)紛紛采取措施抑制疫情傳播，并且推出包括寬松貨幣政策在內(nèi)的多種刺激措施以提振宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。所以，3、4月份膠價(jià)可能繼續(xù)以筑底走勢(shì)為主，待疫情受到有效控制之后，膠價(jià)有望恢復(fù)長(zhǎng)期升勢(shì)。參考技術(shù)分析，滬膠底部區(qū)重要支撐位在萬(wàn)元關(guān)口上下，而長(zhǎng)期阻力位仍在13000元附近。

　　第一部分 天膠供應(yīng)壓力依然可觀(guān)

　　盡管2019年全球橡膠價(jià)格繼續(xù)疲弱，但是潛在的天膠生產(chǎn)能力卻處于歷史高位。受2010~2012年膠價(jià)堅(jiān)挺的刺激，天膠種植面積不斷擴(kuò)大，到2018年前后當(dāng)時(shí)擴(kuò)張的膠園陸續(xù)進(jìn)入高產(chǎn)期。不過(guò)，2019年真菌病持續(xù)蔓延破壞著印度尼西亞，泰國(guó)和馬來(lái)西亞的橡膠種植區(qū)，預(yù)計(jì)2019年橡膠產(chǎn)出料減少80萬(wàn)噸。進(jìn)入2020年之后，2月份起東南亞主要產(chǎn)膠國(guó)陸續(xù)停割，天膠生產(chǎn)進(jìn)入淡季。據(jù)ANRPC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)觸及1429萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位，較2019年增加3.8%，因種植面積擴(kuò)張。

　　4月份起東南亞產(chǎn)區(qū)將恢復(fù)割膠，天氣狀況對(duì)天膠產(chǎn)量有較大影響。還有，2月份印度曾出現(xiàn)嚴(yán)重蝗災(zāi)，雖很快被壓制下去，但預(yù)計(jì)6月前后可能還有死灰復(fù)燃的危險(xiǎn)。

　　第二部分 全球橡膠消費(fèi)前景不明 中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)

　　一、突發(fā)事件沖擊 全球橡膠消費(fèi)預(yù)期生變

　　2020年初，國(guó)際橡膠研究組織(IRSG)的最新數(shù)據(jù)顯示，全球橡膠需求預(yù)計(jì)將在2020年增長(zhǎng)2.6%，而2019年預(yù)計(jì)較2018年下降1.5%。報(bào)告顯示，輪胎行業(yè)4.3%的增長(zhǎng)將是推動(dòng)全球橡膠需求在2020年復(fù)蘇的主要因素。不過(guò)，2月份前后爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件對(duì)全球橡膠需求預(yù)計(jì)會(huì)造成不良影響。一方面很多橡膠下游企業(yè)被迫長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)，另一方面各國(guó)及各個(gè)地區(qū)為防止新冠肺炎疫情擴(kuò)散的嚴(yán)控措施導(dǎo)致正常貿(mào)易、物流運(yùn)輸也受到影響。

　　穆迪投資者服務(wù)公司(Moody 's Investor Service)也因此大幅下調(diào)了2020年全球汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)。該公司目前預(yù)計(jì)，2020年全球汽車(chē)銷(xiāo)量將下滑2.5%，整體汽車(chē)銷(xiāo)量從去年的9030萬(wàn)輛降至8800萬(wàn)輛。其中，預(yù)計(jì)中國(guó)、西歐和美國(guó)市場(chǎng)的汽車(chē)銷(xiāo)量將分別下降2.9%， 4%和1.2%。

　　圖1、全球主要汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)形勢(shì)

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　　資料來(lái)源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　二、中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)嚴(yán)峻

　　2020年1月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成178.3萬(wàn)輛和194.1萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。在2019年11、12月汽車(chē)產(chǎn)量連續(xù)同比回升之后，國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)再次進(jìn)入減產(chǎn)期。

　　春節(jié)后汽車(chē)企業(yè)紛紛推遲復(fù)工日期，其中湖北省企業(yè)被要求不得早于3月10日24時(shí)復(fù)工，各地開(kāi)工日期不一，而上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系密切，不少?gòu)?fù)工企業(yè)難以滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。而且，零部件供應(yīng)短缺的影響已傳播到國(guó)外，日本、韓國(guó)、英國(guó)、意大利、美國(guó)等多家汽車(chē)企業(yè)也面臨停產(chǎn)窘境。

　　為提振國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，有關(guān)部門(mén)出臺(tái)包括通過(guò)財(cái)稅等政策措施激發(fā)居民汽車(chē)消費(fèi)潛力的措施，如實(shí)施車(chē)購(gòu)稅優(yōu)惠政策、重啟汽車(chē)下鄉(xiāng)、新能源汽車(chē)補(bǔ)貼2020年不退坡等；對(duì)于實(shí)施汽車(chē)限購(gòu)地區(qū)增加指標(biāo)數(shù)量，滿(mǎn)足剛性購(gòu)車(chē)需求。還可能會(huì)延緩實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，解決汽車(chē)制造商和經(jīng)銷(xiāo)商的國(guó)五、國(guó)六（PN過(guò)渡值）庫(kù)存車(chē)問(wèn)題。以上政策性調(diào)控有望在后期帶動(dòng)汽車(chē)消費(fèi)逐漸恢復(fù)。

　　圖2、中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)月度產(chǎn)量 圖3、中國(guó)汽車(chē)輪胎開(kāi)工率

　　資料來(lái)源：中汽協(xié)、方正中期研究院整理 資料來(lái)源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　2019年全年累計(jì)生產(chǎn)橡膠輪胎外胎8.42億條，同比增加了1.9%。進(jìn)入2020年以后，國(guó)內(nèi)輪胎生產(chǎn)形勢(shì)在春節(jié)前比較正常，節(jié)后則因企業(yè)推遲復(fù)工，物流運(yùn)輸不很順暢。截至2月中下旬，多數(shù)廠(chǎng)商較正常出貨水平仍下降30%以上。市場(chǎng)人士多預(yù)測(cè)一季度的銷(xiāo)量或下滑10%-30%。輪胎企業(yè)開(kāi)工率尚未恢復(fù)正常水平，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)， 2020年全鋼輪胎產(chǎn)量或?qū)⑾陆?.9%至1.14億條左右，2020年半鋼輪胎產(chǎn)量或?qū)⑾陆?.6%至4.6億條左右。

　　第三部分 對(duì)滬膠市場(chǎng)的技術(shù)性分析

　　一、技術(shù)分析

　　圖4、滬膠指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)分析

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院整理

　　滬膠自2011年見(jiàn)頂回落以來(lái)，熊市已經(jīng)持續(xù)了近九年的時(shí)間。在經(jīng)歷2016年下半年的短暫反彈之后，滬膠自2018年二季度起進(jìn)入窄幅整理形態(tài)，并一直持續(xù)至今。萬(wàn)元附近的底部支撐經(jīng)歷多次考驗(yàn)，而底部窄幅整理持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)為歷史罕見(jiàn)。自2019年四季度起滬膠逐漸走高，年度曾突破底部區(qū)上行。不過(guò)，2020年春節(jié)前后因突發(fā)性公共衛(wèi)生事件的影響，滬膠大跌回到整理區(qū)底部。長(zhǎng)期看，滬膠在歷史低位獲得支撐的可能性仍很大，突發(fā)因素對(duì)于市場(chǎng)需求的影響終將過(guò)去，膠價(jià)牛市不過(guò)是從頭再來(lái)。底部區(qū)重要阻力位仍在13000元附近，如能有效突破則長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)確立。

　　二、季節(jié)性分析

　　國(guó)內(nèi)天膠生產(chǎn)一般在年底到來(lái)年一季度為停割期，其他時(shí)間均有天膠生產(chǎn)。天膠主產(chǎn)區(qū)在東南亞國(guó)家，多數(shù)在一或二季度停割。

　　滬膠期貨價(jià)格多表現(xiàn)為年初上漲，天膠產(chǎn)區(qū)停割而汽車(chē)、輪胎生產(chǎn)相對(duì)較好；年中時(shí)新膠陸續(xù)上市，而汽車(chē)生產(chǎn)進(jìn)入低谷，膠價(jià)以走低為主。以往看，三月份滬膠多出現(xiàn)下跌走勢(shì)。今年受突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，下游企業(yè)復(fù)工推遲，三月份仍難以恢復(fù)正常水平。預(yù)計(jì)近期膠價(jià)仍以探底走勢(shì)為主。

　　圖5、滬膠走勢(shì)季節(jié)性分析

　　資料來(lái)源：WIND、方正中期研究院整理

　　第四部分 對(duì)2020年二季度天膠市場(chǎng)的展望和操作建議

　　受突發(fā)性公共衛(wèi)生事件的影響，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在春節(jié)后紛紛推遲復(fù)工。特別是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，因部分地區(qū)要三月中旬才能復(fù)工，零部件供應(yīng)受阻使得已開(kāi)工企業(yè)也難以滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。不過(guò)，二季度起橡膠上下游企業(yè)有望恢復(fù)正常運(yùn)作，需求形勢(shì)也將逐步好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，近期國(guó)際上新冠疫情還在蔓延，令橡膠產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇前景有些復(fù)雜。不過(guò)，各國(guó)紛紛采取措施抑制疫情傳播，并且推出包括寬松貨幣政策在內(nèi)的多種刺激措施以提振宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。所以，3、4月份膠價(jià)可能繼續(xù)以筑底走勢(shì)為主，待疫情受到有效控制之后，膠價(jià)有望恢復(fù)長(zhǎng)期升勢(shì)。參考技術(shù)分析，滬膠底部區(qū)重要支撐位在萬(wàn)元關(guān)口上下，而長(zhǎng)期阻力位仍在13000元附近。

　　產(chǎn)業(yè)客戶(hù)套保建議：

　　一、由于橡膠供應(yīng)總體充足，而需求相對(duì)疲軟，膠價(jià)偏弱的時(shí)間預(yù)計(jì)較長(zhǎng)，但下跌空間可能不大。上游天膠加工及貿(mào)易企業(yè)可以考慮通過(guò)賣(mài)出橡膠看漲期權(quán)的方式來(lái)規(guī)避膠價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，即使膠價(jià)回升也能獲得額外收益。

　　二、由于近年來(lái)滬膠大部分時(shí)間處于底部整理，下游企業(yè)可適當(dāng)在RU2005、RU2009、RU2101等合約中進(jìn)行賣(mài)出橡膠看跌期權(quán)的操作，行權(quán)價(jià)格可考慮重要支撐位，比如10000元、11000元等。如果膠價(jià)逐漸走高，以上期權(quán)權(quán)利金下降，可以先行平倉(cāng)，然后選擇更高的支撐位去賣(mài)出看跌期權(quán)。

　　如果滬膠脫離長(zhǎng)期底部進(jìn)入牛市，那么建議采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略。買(mǎi)入以重要阻力位為執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出更高阻力位為執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。

　　三、對(duì)于貿(mào)易企業(yè)而言，控制庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)最為重要。當(dāng)前膠價(jià)處于歷史低位，貿(mào)易企業(yè)可適當(dāng)加大庫(kù)存規(guī)模。同時(shí)，可賣(mài)出橡膠看漲期權(quán)進(jìn)行保值。如果膠價(jià)上漲也可獲得更多收益。

　　投資客戶(hù)操作建議：

　　預(yù)計(jì)2020年后期膠價(jià)還會(huì)繼續(xù)走高，長(zhǎng)期策略可以做多思路為主。當(dāng)前滬膠的波動(dòng)率處于歷史偏低水平，做多波動(dòng)率也是較好的策略。綜合看，建議采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略。技術(shù)上的阻力位如12000、13000附近，可以在買(mǎi)入當(dāng)前平值期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出以上執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，滾動(dòng)操作。